> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概览 本报告由天风证券研究所发布，涵盖策略、固收、环保公用三个领域，重点分析了黄金资产表现失灵、中观景气度变化、固收+产品赎回对信用债的影响、核电行业政策变化及估值重塑等主题。 --- ## 策略分析 ### 黄金为何“失灵”？ 1. **市场表现分化**：本周全球大类资产在地缘冲突与通胀预期抬升背景下出现明显分化，能源价格上涨，而黄金等传统避险资产表现承压。 2. **黄金价格回落**：尽管油价上涨推升通胀预期，但黄金价格自高点回落并连续多日下跌，表现弱于传统避险逻辑。 3. **地缘政治影响**：中东局势升级、美以伊冲突加剧，石油危机阴霾加深，市场需等待波动率确认见顶回落。 4. **资金流向**：中国香港资金承接能力增强，为全球资本流入提供支撑，但中东资金更多作为边际增量，对港股影响为结构性改善。 ### 中观景气度分析 1. **行业景气度分化**： - 上行行业：电子、医药生物、汽车、房地产、商贸零售。 - 下行行业：钢铁、有色金属、电力设备、家用电器、银行、公用事业、环保。 2. **未来4周表现较优行业**： - 通用设备、摩托车及其他、物流、工程机械、汽车零部件、农化制品、航空机场、动物保健Ⅱ、元件、化学原料、电力、消费电子、化学纤维、非金属材料Ⅱ、商用车。 3. **投资主线**： - **AI产业革命**：关注算力、存力、电力及应用的科技主线。 - **内外共振**：经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段可能有所表现。 - **赔率思维**：考虑风格轮动与底部反转的可能性。 4. **行业预测**：连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。 --- ## 固收分析 ### “固收+”产品赎回对信用债的影响 1. **赎回压力传导**： - “固收+”基金因负债端压力，对信用债有一定抛压，但整体影响不大。 - 二永债（二级资本债和永续债）或最先遭到抛售，3月初以来基金对二永债的卖出力度处于高位。 - 普信债（普通信用债）的卖出力度相对较小，且票息策略成为共识，公募对普信债的净买入仍维持高位。 2. **信用债参与建议**： - 二永债参与需谨慎，当前利差处于历史高位，仍有压缩空间。 - 普信债供需格局利好，中短端信用债更具配置价值。 ### 债市展望 1. **债市压制因素**： - 经济数据回暖与通胀上行担忧对债市构成压制。 - 10年期国债收益率已调整至开年以来偏高水平，可能部分定价了基本面回暖和通胀担忧。 2. **短期与中长期展望**： - 短期通胀担忧可能继续扰动债市情绪，中长期通胀绝对值可能非关键。 - 国内货币政策重点在于扩大内需，若非内需增长导致物价回升，通胀对货币政策空间的制约仍待观察。 - 短端债券仍有支撑，长端或偏弱势，需关注二季度潜在供给压力及股市波动对债市的影响。 3. **市场特征**： - 债市长短分化，超跌后空头回补或形成阶段性支撑。 --- ## 环保公用分析 ### 核电行业政策与估值重塑 1. **政策落地**： - 2月国办发文，首次提出“探索建立体现核电低碳价值的制度”。 - 广西、辽宁等地支持性政策明确，核电电价支撑性政策进入落地阶段。 - “积极安全有序发展核电”已写入《中华人民共和国能源法》。 2. **核电装机预测**： - 2025年底我国核电商运装机61GW。 - 中国核能行业协会预计2030/2040年在运装机将分别达到110/200GW。 3. **红沿河核电案例**： - 约70%电量纳入机制电量，机制电价为0.3798元/kWh。 - 新政策下，红沿河核电2026年收入预计为155.64亿元，较原政策增长12.20亿元（涨幅8.50%）。 4. **行业展望**： - 随着政策落地，核电中长期盈利波动性收敛，趋向稳定。 - 核电行业具备高成长性，估值有望重塑。 - 建议关注核电运营商及相关产业链公司。 --- ## 风险提示 - **策略部分**：历史复盘仅供参考，市场波动性可能影响资产表现，模型分析无法替代基本面分析。 - **固收部分**：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。 - **环保公用部分**：政策变动风险、宏观经济风险、核电投资低预期、核事故风险、铀燃料价格波动、核电核准低预期、测算存在主观性等。 --- ## 买方观点 - 海外地缘政治风险逐渐落地，市场可能从“情绪主导”回归“国内基本面与政策主导”。 - 后续看好超跌后能源科技等板块的配置价值。 --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价收益20%以上为“买入”。 - 收益10%~20%为“增持”。 - 收益-10%~10%为“持有”。 - 收益-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**： - 预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”。 - -5%~5%为“中性”。 - -5%以下为“弱于大市”。 --- ## 法律声明与免责声明 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立判断，自行承担风险。 - 本平台仅向专业投资者发布，非专业投资者请勿接收。 - 本平台内容可能随时更改，不承担因使用内容而产生的任何责任。