20260324-天风证券-天风MorningCall_0324_策略-黄金为何_失灵_中观景气度_固收-_固收_赎回_通胀预期_环保公用-核电_5页_1009kb

文档内容总结

核心内容概览

本报告由天风证券研究所发布，涵盖策略、固收、环保公用三个领域，重点分析了黄金资产表现失灵、中观景气度变化、固收+产品赎回对信用债的影响、核电行业政策变化及估值重塑等主题。

策略分析

黄金为何“失灵”？

1. 市场表现分化：本周全球大类资产在地缘冲突与通胀预期抬升背景下出现明显分化，能源价格上涨，而黄金等传统避险资产表现承压。
2. 黄金价格回落：尽管油价上涨推升通胀预期，但黄金价格自高点回落并连续多日下跌，表现弱于传统避险逻辑。
3. 地缘政治影响：中东局势升级、美以伊冲突加剧，石油危机阴霾加深，市场需等待波动率确认见顶回落。
4. 资金流向：中国香港资金承接能力增强，为全球资本流入提供支撑，但中东资金更多作为边际增量，对港股影响为结构性改善。

中观景气度分析

1. 行业景气度分化：
   • 上行行业：电子、医药生物、汽车、房地产、商贸零售。
   • 下行行业：钢铁、有色金属、电力设备、家用电器、银行、公用事业、环保。
2. 未来4周表现较优行业：
   • 通用设备、摩托车及其他、物流、工程机械、汽车零部件、农化制品、航空机场、动物保健Ⅱ、元件、化学原料、电力、消费电子、化学纤维、非金属材料Ⅱ、商用车。
3. 投资主线：
   • AI产业革命：关注算力、存力、电力及应用的科技主线。
   • 内外共振：经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段可能有所表现。
   • 赔率思维：考虑风格轮动与底部反转的可能性。
4. 行业预测：连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。

固收分析

“固收+”产品赎回对信用债的影响

1. 赎回压力传导：
   • “固收+”基金因负债端压力，对信用债有一定抛压，但整体影响不大。
   • 二永债（二级资本债和永续债）或最先遭到抛售，3月初以来基金对二永债的卖出力度处于高位。
   • 普信债（普通信用债）的卖出力度相对较小，且票息策略成为共识，公募对普信债的净买入仍维持高位。
2. 信用债参与建议：
   • 二永债参与需谨慎，当前利差处于历史高位，仍有压缩空间。
   • 普信债供需格局利好，中短端信用债更具配置价值。

债市展望

1. 债市压制因素：
   • 经济数据回暖与通胀上行担忧对债市构成压制。
   • 10年期国债收益率已调整至开年以来偏高水平，可能部分定价了基本面回暖和通胀担忧。
2. 短期与中长期展望：
   • 短期通胀担忧可能继续扰动债市情绪，中长期通胀绝对值可能非关键。
   • 国内货币政策重点在于扩大内需，若非内需增长导致物价回升，通胀对货币政策空间的制约仍待观察。
   • 短端债券仍有支撑，长端或偏弱势，需关注二季度潜在供给压力及股市波动对债市的影响。
3. 市场特征：
   • 债市长短分化，超跌后空头回补或形成阶段性支撑。

环保公用分析

核电行业政策与估值重塑

1. 政策落地：
   • 2月国办发文，首次提出“探索建立体现核电低碳价值的制度”。
   • 广西、辽宁等地支持性政策明确，核电电价支撑性政策进入落地阶段。
   • “积极安全有序发展核电”已写入《中华人民共和国能源法》。
2. 核电装机预测：
   • 2025年底我国核电商运装机61GW。
   • 中国核能行业协会预计2030/2040年在运装机将分别达到110/200GW。
3. 红沿河核电案例：
   • 约70%电量纳入机制电量，机制电价为0.3798元/kWh。
   • 新政策下，红沿河核电2026年收入预计为155.64亿元，较原政策增长12.20亿元（涨幅8.50%）。
4. 行业展望：
   • 随着政策落地，核电中长期盈利波动性收敛，趋向稳定。
   • 核电行业具备高成长性，估值有望重塑。
   • 建议关注核电运营商及相关产业链公司。

风险提示

• 策略部分：历史复盘仅供参考，市场波动性可能影响资产表现，模型分析无法替代基本面分析。
• 固收部分：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。
• 环保公用部分：政策变动风险、宏观经济风险、核电投资低预期、核事故风险、铀燃料价格波动、核电核准低预期、测算存在主观性等。

买方观点

• 海外地缘政治风险逐渐落地，市场可能从“情绪主导”回归“国内基本面与政策主导”。
• 后续看好超跌后能源科技等板块的配置价值。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 预期股价收益20%以上为“买入”。
  • 收益10%~20%为“增持”。
  • 收益-10%~10%为“持有”。
  • 收益-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：
  • 预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”。
  • -5%~5%为“中性”。
  • -5%以下为“弱于大市”。

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