20160728-广发证券-雅戈尔-600177.SH-被低估的多元化发展集团_20页_1mb

雅戈尔（600177.SH）总结

核心内容概述

雅戈尔是一家以品牌服装、地产开发和金融投资为核心的多元化发展集团，其业务覆盖多个领域，包括男装、地产及投资。公司目前的总市值为379亿元，但其估值被认为低于实际价值，存在一定的上升空间。

主要观点与关键信息

服装板块：多品牌战略与渠道优化推动增长

• 雅戈尔通过“一主多副”的品牌战略，包括YOUNGOR（主品牌）、GY（年轻化品牌）、MAYOR（量体定制品牌）和HANP（绿色汉麻品牌），在2015年实现了31%的营收增长。
• 公司自2016年起加大子品牌投入，预计子品牌营收占比将逐步提升。
• 公司实施“开大店、设大厅”的渠道策略，2016年一季度新开设22个自营网点，同时减少特许网点数量，提升门店效益。
• 预计2017年直营渠道店效将恢复增长，未来有望引进国际一线品牌，进一步推动服装板块增长。

地产板块：聚焦宁波，提升盈利

• 地产板块自2013年起将目标市场缩小至宁波，减少扩张风险。
• 宁波土地储备价格较低，且2015年后房价回暖，公司净利润率已回升至23.8%。
• 截至2016年一季度，宁波房地产库存风险可控，土地消化周期为2.29年，低于全国二线城市平均水平。
• 公司地产板块预计在2016-2018年保持稳定，净利润将逐步提升。

投资板块：提供增长平台，提升盈利能力

• 投资板块涵盖战略产业投资和财务投资，重点布局大健康和大金融领域。
• 2015年投资收益达230,586.25万元，2016年一季度实现投资收益32,946.88万元。
• 投资板块对净利润贡献率在2016年一季度达到42%，是公司的重要利润来源。
• 公司拥有强大的现金流，为其投资业务提供了良好的基础。

估值与投资评级

• 公司当前市值为379亿元，低于分类加总估值法得出的583亿元整体估值。
• 使用可比公司平均市盈率、上市公司股价和投资成本等方法，对公司三大板块进行估值。
• 服装板块估值为152亿元，地产板块估值为117亿元，投资板块估值为310亿元。
• 由于地产板块风险降低和投资策略明确，公司未来盈利可预见性增强，股价具备上升潜力。
• 首次覆盖雅戈尔，给予买入评级。

盈利预测

风险提示

• 投资板块业绩波动风险：公司持有大量上市公司股份，受市场波动影响较大。
• 房地产行业整体下行风险：公司地产项目集中在宁波，若宁波房地产市场下滑，将影响整体业绩。

公司基本面与财务数据

• 总股本/流通股本：2,558/2,227百万股
• 流通A股市值：36,889百万元
• 每股净资产：9.05元
• 资产负债率：69.27%
• 一年内最高/最低价：18.17/11.04元

估值分析

• 分类加总估值法：
  • 服装板块：152亿元（占26%）
  • 地产板块：117亿元（占20%）
  • 投资板块（上市公司）：265亿元（占46%）
  • 投资板块（未上市公司）：45亿元（占8%）
  • 合计估值：579亿元

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：14.42元
• 预期股价表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上

估值对比

• 服装板块可比公司平均市盈率为23.38，地产板块可比公司平均市盈率为15.29。
• 雅戈尔的市盈率分别为8.10、8.29、8.04、7.71、7.48，市净率分别为1.55、1.80、1.61、1.44、1.29，EV/EBITDA分别为12.71、26.15、16.14、15.16、13.86。

分红情况

• 过去5年平均分红比例达公司净利润的57%
• 当前股息收益率为5.6%，为股价提供安全边际

总结

雅戈尔作为一家多元化发展的集团，其服装板块通过多品牌战略和渠道优化实现增长，地产板块通过聚焦宁波提升盈利，投资板块则成为新的增长点。尽管公司面临一定的市场风险，但其估值较低，未来有望通过业务优化和市场回暖实现股价的上升。