20130408-申万宏源-雅戈尔-600177.SH-被低估的价值股_服装稳定增长_地产业绩爆发_股息率超过6__39页_856kb

雅戈尔（600177）投资报告总结

核心内容概览

雅戈尔是一家多元化发展的企业，主要业务包括服装、地产和投资。2013年4月8日的报告强调了维持原有投资评级，并指出公司当前估值为11.6元，具备50%的增长空间。公司通过股权结构优化、业务转型等措施，持续提升其盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 投资评级：维持“增持”评级，认为雅戈尔是一家被低估的价值股。
• 业务结构：公司三大业务板块为服装、地产和投资，其中服装和地产为稳定增长的业务，投资业务则逐步向产业投资转型。
• 股权结构优化：董事长李如成通过回购注销股份，将持股比例从9.9%提升至34.7%，显示出管理层对公司未来发展的信心。
• 估值方法：采用分部估值法，服装业务估值为5.3元，地产业务估值为4.4元，投资业务估值为1.9元，合计11.6元。
• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益分别为0.95元、1.04元、1.13元，净利润率逐年提升。
• 股息率：2012年股息率超过6%，预计未来将进一步提高，安全边际强。
• 行业趋势：服装行业从“渠道为王”回归“产品为王”，雅戈尔凭借强大的生产能力和品牌影响力，在行业中占据优势。

关键信息

1. 服装业务

• 业务转型：公司逐步剥离纺织和出口业务，专注品牌服装运营。
• 收入与毛利：2012年服装业务收入40.8亿元，同比增长11.4%，毛利率提升至49.2%。
• 品牌优势：雅戈尔主品牌在衬衫和西服市场占有率领先，是男装行业的重要参与者。
• 技术领先：公司拥有DP免烫技术，为行业领先，提升产品附加值。
• 渠道改革：完成从加盟向直营的转型，提升运营效率和盈利能力。
• 多品牌战略：推出GY和HSM品牌，向休闲市场延伸，拓展客户群体。

2. 地产业务

• 业务增长：2012年地产业务收入51.6亿元，同比增长41.8%，净利润10.1亿元，同比增长76.5%。
• 结算爆发：2013年进入结算爆发期，预计结算收入将超过70亿元，较2012年增长40%以上。
• 项目亮点：上海长风8号项目为公司带来高利润，销售均价4.4万元/平方米，实现盈利。
• 市场扩张：从宁波向江浙沪扩展，打造多个高端楼盘，提升品牌影响力。
• 土地储备：公司拥有39亿元土地储备，未来有望参与土地拍卖，推动地产发展。

3. 投资业务

• 规模缩减：股权投资规模逐步缩减，主要集中在宁波银行、浦发银行、金正大和中信证券等。
• PE投资：公司PE投资规模36亿元，主要涉及银联、金田铜业和西三线产业投资基金。
• 负债情况：投资业务为负债投资，预计资产134亿元，负债92亿元，净资产42亿元。

4. 股价催化剂

• 大股东增持：董事长李如成通过回购注销股份，彰显信心，预计推动公司股价上涨。
• 业绩预期：公司预计2013年一季报增长30%以上，业绩趋势向好。
• 高分红政策：公司保持高分红比例，预计2013年股息率将达到9%。

5. 风险提示

• 地产调控政策：若调控政策力度超预期，可能影响地产业务表现。
• 股权投资风险：公司股权投资存在系统性风险，需谨慎评估。

总结

雅戈尔通过优化股权结构、剥离非核心业务、加强品牌运营和地产开发，逐步确立其作为价值股的地位。公司预计2013年将实现业绩增长，股息率有望进一步提高，估值空间较大。尽管投资业务面临一定风险，但公司整体盈利能力和市场表现仍保持良好。