20150331-中国银河-雅戈尔-600177.SH-积极参与创投_布局大健康养老产业_16页_719kb

雅戈尔公司研究报告总结

核心内容

雅戈尔集团自1979年创建以来，逐步发展为以品牌服装、地产开发、金融投资为主的多元化企业。2015年3月31日发布的报告指出，公司在2014年实现了净利润的大幅增长，达到30亿至34亿，每股收益（EPS）为1.34-1.53元。这一增长主要得益于宁波银行会计核算方法变更带来的6.4亿净利润以及出售中信证券、工大首创等股票带来的14.6亿净利润。剔除这些非经常性损益后，常规服装业务利润约为7亿，地产业务约2亿，但因对东海府、紫玉花园项目计提存货跌价准备9.9亿，导致整体净利润低于正常年份。

主要观点

1. 服装业务

• 公司在2015年Q1推出女装业务，强化渠道整合，完善O2O闭环。
• 2月份在上海南京东路开设旗舰店，推出全新女装品牌，反响热烈。
• 公司计划继续关闭形象不佳的店铺，开设旗舰体验店，并布局健康医疗产业相关产品。
• O2O战略稳步推进，通过微信活动进行营销，完善会员体系。
• 公司拥有全产业链布局，从上游棉纱生产到终端销售，具备O2O实施优势。
• 预计2015年服装主业收入保持个位数增长，净利润增速达两位数，预计7.7亿。

2. 地产业务

• 雅戈尔地产在宁波是地产龙头，公司以宁波为基点向江浙沪区域扩张。
• 2014年对地产业务计提减值10亿，净利润贡献约2亿。
• 预计未来2-3年地产主业净利润贡献在5-6亿左右。
• 宁波市鄞州区土地储备中心收购纺织城地块，土地及地上建筑物补偿费为11.6亿元，已收到第一期5亿元。
• 预计2015年地产业务贡献11亿利润（含纺织城地块）。

3. 投资业务

• 公司积极参与创投基金，通过新三板和注册制进行变现。
• 持有深圳中欧创业基金15%、中信夹层（上海）投资中心1.96%、绵阳科技城产业投资基金2.22%的股权。
• 控股汉麻产业30.08%，该部分股权市值为6.7亿元。
• 参股医疗信息化龙头创业软件，持股15.71%，市值约15.7亿元。
• 2015年3月7日成立健康产业基金，初始投资10亿元，布局大健康养老产业。

关键信息

股权结构

• 2013年3月公司回购宁波盛达发展股权，李如成持股比例由23.19%提升至34.62%。
• 此次回购支出估计10亿+为借款，为后期高分红提供保障。

投资板块

• 2014年处置金融资产，交易金额累计35.68亿元，产生投资收益14.63亿元。
• 截至2014年底，公司持有金融资产市值约55.71亿元，浮盈约32.72亿元。
• 宁波银行投资收益为6.1亿元，预计2015年贡献6亿元净利润。

估值与评级

• 2015年预计公司净利润在30亿以上，对应当前股价约14倍PE。
• 基于公司积极参与创投基金和布局大健康养老产业，给予20倍估值修复空间。
• 维持推荐评级。

股价催化剂

• 健康养老项目的落地
• 汉麻产业重大重组后的股权升值
• 参与创投基金通过新三板和IPO变现

总结

雅戈尔公司在2014年实现了显著的净利润增长，主要得益于会计核算方法变更和出售金融资产。2015年，公司继续推进服装业务的渠道整合与O2O布局，同时在地产业务方面进行转型，布局养老地产。此外，公司积极参与创投基金，布局大健康养老产业，通过设立健康产业基金进一步扩大投资规模。整体来看，公司具有较强的多元化经营能力和投资潜力，未来发展前景广阔。