20260112-华源证券-利率周报_CPI同比阶段性回升_20页_3mb

固收定期报告总结（2026年1月12日）

核心内容

1. 宏观经济数据

• CPI同比阶段性回升：2025年12月我国CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来新高，主要受食品价格拉动，食品价格同比上涨1.1%，对CPI同比的上拉影响增加约0.17个百分点。其中，鲜菜和鲜果价格同比分别上涨18.2%和9.4%，带动CPI回升。非食品价格同比保持0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上。
• PPI同比降幅收窄：2025年12月PPI同比-1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，环比连续三月正增长，显示上游行业价格支撑明显，新质生产力相关行业表现活跃。

2. 央行工作会议要点

• 2026年央行工作会议新增“优化供给”作为政策着力点，强调信贷投放均衡与物价合理回升，同时将“促进社会综合融资成本低位运行”纳入货币金融环境构建目标。
• 风险防控方面，重点支持融资平台债务风险化解，新增非银机构流动性支持机制。
• 金融开放方面，进一步优化“债券通”“互换通”机制，鼓励境外主体发行熊猫债。

3. 美国非农就业数据

• 美国2025年12月非农就业人数仅增加5万，低于预期的6.5万，但失业率降至4.4%，显示就业市场温和放缓。
• 交易员将2026年首次降息时点推迟至6月，全年预期降息50BP，中美利差倒挂明显缓解。

主要观点

• 物价回暖：2025年12月CPI同比上涨0.8%，食品价格拉动显著，核心CPI稳健增长，显示经济温和复苏。
• 货币政策展望：2026年央行或延续适度宽松政策，聚焦物价回升与融资成本低位运行，同时强化金融开放与风险防控。
• 债市表现：12月债市走势与基本面脱钩，可能受机构主导。当前长债收益率来到近一年高点，长债配置价值凸显。
• 投资建议：2026年债市行情可能好于预期，关注长债超跌反弹，建议重点配置3-5年期资本债，把握票息机会，同时关注多资产配置。

关键信息

1. 中观高频数据

• 消费：乘用车厂家日均零售数量同比+17.2%，但电影票房收入同比-26.3%，显示消费疲软。
• 交运：全国迁徙规模指数同比+2.0%，一线城市地铁客运量同比+6.6%，显示客运活跃度处于近年高位。
• 工业：铁矿石库存同比+8.5%，螺纹钢库存同比-0.7%，钢材表观消费量同比+0.6%，显示工业生产同比有所减弱。
• 地产：30大中城市商品房成交面积同比-38.0%，样本9城二手房成交面积同比-53.5%，100大中城市土地成交面积同比-22.7%，土地总价同比-64.6%，显示地产市场持续低迷。
• 价格：猪肉批发价同比-21.0%，蔬菜批发价同比+8.5%，显示消费端价格好于生产端。

2. 债市及外汇市场

• 国债收益率多数上行：1月9日，1年期国债收益率为1.31%，10年期国债收益率为1.88%，30年期国债收益率为2.30%，均较1月4日上行。
• 国开债收益率上行：1年期/5年期/10年期/30年期国开债收益率分别为1.57%/1.86%/2.03%/2.45%，较1月4日分别上行2.5/5.1/3.3/4.1BP。
• 外汇市场：美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.01/6.98，较12月31日分别-160/-69pips，显示人民币汇率有所承压。

投资建议

• 债市机会：2026年债市行情可能好于预期，建议关注长债超跌反弹机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息收益。
• 多资产配置：关注多资产投资机会，以分散风险并提升收益。

风险提示

• 增量政策落地可能引发债市调整；
• 股市可能大幅走强，对债市情绪造成冲击；
• 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。

附注

• 本报告由华源证券研究所发布，分析师为廖志明，联系方式为liaozhiming@huayuanstock.com。
• 报告数据来源为iFinD及华源证券研究所，部分数据存在延迟更新或修正，仅供参考。