> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 晨会 2026年01月12日 市场数据 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,165.29</td><td>1.09%</td><td>3.53%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,388.34</td><td>1.82%</td><td>2.85%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,789.92</td><td>0.65%</td><td>1.53%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>8,357.01</td><td>2.80%</td><td>7.78%</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,511.84</td><td>2.43%</td><td>7.73%</td></tr><tr><td>北证 50</td><td>1,605.77</td><td>5.35%</td><td>9.50%</td></tr></table> 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年01月12日 # 华源晨会精粹 20260112 # 投资要点： # 固定收益 关注边际修复行业的配置机会——信用分析周报：本周信用热点事件：(1) 交易商协会发布《关于进一步规范债务融资工具发行工作的业务提示》；（2）贵州省人民政府印发《支持推动兴业强县富民一体发展若干政策措施》。本周不同行业不同评级的信用利差大多有10BP以内的压缩幅度，非银金融AA+信用利差大幅走扩20BP。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周有1-4BP的压缩幅度。产业债方面，本周产业债信用利差1Y短端大幅走扩，1Y以上大多有不同程度压缩。银行资本债方面，本周银行二永债1Y以内短端利差小幅走扩，3Y显著压缩，5-10Y中长端小幅压缩。2025年下半年以来，“反内卷”政策催化商品价格企稳回升，部分行业基本面现修复迹象。截至2026/1/7，有色金属行业存量债券共290只，债券余额合计为2901亿元；上述存续债券共涉及36家发行主体，以国央企、高评级为主，剩余期限大多<3Y。2026年信用债市场的超额收益或来自于对于行业基本面修复的价值挖掘，对于基本面修复的有色金属行业，我们建议聚焦配置AA+/AAA级央企及区域龙头国企，并适当拉长久期，但也需适当注意规避资源自给率偏低、产业链布局单一的中小冶炼加工企业所发行债券的信用风险。 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 金属新材料供需紧张格局加剧，钨价突破48万元/吨再创历史新高——小金属双周报：稀土：供需双弱格局，氧化镨钕震荡上行。包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨 $2.4\%$ ，支撑稀土价格中枢上移。钼：成本支撑及供需矛盾转好，钼价止跌企稳。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。钨：供给收缩叠加长单价格上调，钨价持续创历史新高。供给端，钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧为主。近期，矿山第一批指标总量不明朗，矿山保守生产，市场增量预期弱。主流矿山多按照长单发货，部分持货商出货减少，加剧紧张格局。锡：宏观叠加供给持续扰动，锡价偏强运行。锑：锑价震荡调整，等待出口拐点信号。25年11月氧化锑出口明显好转，产业链出口意愿变强，等待26年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。 北交所2026CES展亮相多款AI产品展示AI应用多元化，关注北交所 $\mathsf{A}\mathsf{I}+$ 产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第五十九期：多款AI产品于2026CES展发布，包含人形机器人、智能驾驶、智能家居等。中国AI应用市场规模由2021年的282亿元增至2024年的639亿元，2021年至2024年的复合年增长率为 $31.35\%$ ，中商产业研究院预测，2026年市场规模或将达到1148亿元。北交所 $\mathsf{A}\mathsf{I}+$ 产业链企业共有28家。算力及数据服务的并行科技、算力基建的曙光数创、AIPC的雷神科技、AI应用的艾融软件、AI电源的万源通等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值 +4.72%。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 >医药小核酸领涨创新药，2026年还有哪些催化？——医药行业周报：本周医药指数上涨 $7.81\%$ ，相对沪深300指数超额 $5.03\%$ 。2026年第一周，在脑机板块刺激下，医药行情表现亮眼、个股活跃，脑机接口板块、AI医疗板块表现活跃，创新药强势反弹，其中小核酸表现尤为亮眼，前沿生物突破上一轮创新药行情高点。展望2026年Q1，我们认为像脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，创新药反弹持续可期，部分底部资产亦可值得重点关注。我们建议精选基本面强劲、前期调整充分的创新药个股，看好未来股价有望走出新高度，同时建议积极关注医疗新科技等主题板块，以及26年困境反转的底部个股。肝外递送突破叠加全球临床催化密集，2026年有望成为全球小核酸赛道价值重塑元年。本周建议关注组合：中国生物制药、热景生物、上海谊众、鱼跃医疗、佰仁医疗；1月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。 > 传媒AI应用仍是核心，重视AI营销GEO模式——传媒互联网行业周报：AI应用仍是全球市场最核心的主题，关注产业发展关键节点催化：①DeepSeek计划于2月中旬农历新年前后推出最新旗舰模型V4,基于公司内部基准开展的初步测试显示，该模型在代码生成领域的表现优于Anthropic、Claude、生成式预训练变换器系列（OpenAIGPT）等现有主流模型；②1月9日，MiniMax（稀宇科技，0100.HK）在港交所IPO，首日上涨 $109\%$ ，市值突破1000亿港币，树立中国AI大模型和应用企业新标杆；③火山引擎将成为2026年中央广播电视总台春节联欢晚会独家AI云合作伙伴，字节跳动旗下的智能助手豆包也将配合上线多种互动玩法，大厂AI产品进入新阶段。我们认为AI仍是全球产业叙事中最重要的方向，重视产品落地且有收入结构的应用方向。 风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。 >北交所“票根经济”有效促进文旅产业发展，关注北交所文旅消费相关标的——北交所消费服务产业跟踪第四十七期：政策密集出台鼓励文旅产业发展，“票根经济”或成拉动消费有效杠杆。2026年1月6日，文化和旅游部等四部门联合印发《关于深入推进新时代职工文体工作高质量发展扩大职工文体消费的意见》，旨在系统推进职工文体工作，释放消费潜力，满足广大职工日益增长的精神文化需求。我们梳理了北交所和文旅消费相关的公司，有已上市公司柏星龙、科达自控、华洋赛车、太湖雪等，还有拟上市企业美亚科技和原力数字等，我们认为在相关政策推动和“票根经济”兴起背景下，这些公司有望受益于文旅产业的蓬勃发展。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为 $+2.99\%$ 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 > 金属新材料 铝价再创新高，电解铝盈利持续扩张——有色金属 大宗金属周报：铜： 沪铜库存累积，铜价或迎来高位震荡。宏观方面，周五晚美国12月非农就业人口低于预期，失业率环比下滑至 $4.4\%$ ，市场对美联储1月降息预期回落。供给端，智利曼托韦德铜矿工会表示，工人拒绝新合同提议，并将继续罢工。铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。铝：铝价再创新高，电解铝盈利持续扩张。锂：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期。钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 # 报告列表 【固定收益】关注边际修复行业的配置机会——信用分析周报（2026/01/11） 【金属新材料】供需紧张格局加剧，钨价突破48万元/吨再创历史新高——小金属双周报(2026/01/12) 【北交所】2026CES展亮相多款AI产品展示AI应用多元化，关注北交所AI+产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第五十九期（2026/01/12） 【医药】小核酸领涨创新药，2026年还有哪些催化？——医药行业周报（2026/01/11） 【传媒】AI应用仍是核心，重视AI营销GEO模式——传媒互联网行业周报（2026/01/11） 【北交所】“票根经济”有效促进文旅产业发展，关注北交所文旅消费相关标的——北交所消费服务产业跟踪第四十七期（2026/01/11） 【金属新材料】铝价再创新高，电解铝盈利持续扩张——有色金属大宗金属周报（2026/01/11） # 报告摘要 # 【固定收益】关注边际修复行业的配置机会——信用分析周报（2026/01/11） # 廖志明 证书编号：S1350524100002 赵孟田 证书编号：S1350525070004 本周信用热点事件：（1）交易商协会发布《关于进一步规范债务融资工具发行工作的业务提示》；(2)贵州省人民政府印发《支持推动兴业强县富民一体发展若干政策措施》。 本周市场概览： 1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所增加；资产支持证券净融资额环比上周增加150亿元。本周城投债和产业债发行数量明显回升，AA、 $\mathsf{AA}+$ 发行利率较上周显著下降。 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加5546亿元；换手率方面，本周信用债换手率较上周整体上行。本周5Y不同评级的信用债收益率小幅走扩，其余不同评级不同期限的信用债收益率较上周波动幅度不超过3BP。总体来看，本周不同行业不同评级的信用利差大多有10BP以内的压缩幅度，非银金融AA+信用利差大幅走扩20BP。具体来看，本周AA传媒、采掘、商业贸易、交通运输行业信用利差较上周分别压缩7BP、6BP、7BP、6BP，AA+建筑材料、机械设备行业信用利差较上周分别压缩8BP、10BP，AAA计算机行业信用利差较上周压缩7BP。除此以外，其余各行业不同评级的主体信用利差较上周波动幅度均不超过5BP。 3）负面舆情：本周共涉及8个主体的41只债项隐含评级调低，其中中航工业产融控股股份有限公司涉及16只、新希望五新实业集团有限公司涉及10只；广西万通房地产有限公司所发行的“21万通02”展期；正荣地产控股有限公司所发行的“20正荣2”实质性违约；山东省章丘鼓风机股份有限公司列入主体观察名单，其所发行的“章鼓转债”债项列入观察名单。 本周市场分析：本周公开市场共有13236亿元逆回购到期，央行累计开展1022亿元逆回购操作，全周大幅净回笼12214亿元。截至本周五收盘，DR001收于 $1.28\%$ 投资建议：总体来看，本周不同行业不同评级的信用利差大多有10BP以内的压缩幅度，非银金融AA+信用利差大幅走扩20BP。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周有1-4BP的压缩幅度。产业债方面，本周产业债信用利差1Y短端大幅走扩，1Y以上大多有不同程度压缩。银行资本债方面，本周银行二永债1Y以内短端利差小幅走扩，3Y显著压缩，5-10Y中长端小幅压缩。 2025年下半年以来，“反内卷”政策催化商品价格企稳回升，部分行业基本面现修复迹象。例如，有色金属行业在政策稳增长力度持续加码、下游新兴产业需求快速扩张及国内资源保障能力稳步提升的多重利好共振下，主要金属价格中枢上移，上游资源开采环节、中游冶炼加工环节均有明显修复，发行主体盈利能力、营运能力和偿债能力有所增强。截至2026/1/7，有色金属行业存量债券共290只，债券余额合计为2901亿元；上述存续债券共涉及36家发行主体，以国央企、高评级为主，剩余期限大多<3Y。2026年信用债市场的超额收益或来自于对于行业基本面修复的价值挖掘，对于基本面修复的有色金属行业，我们建议聚焦配置 $\mathsf{AA} + / \mathsf{AAA}$ 级央企及区域龙头国企，并适当拉长久期，但也需适当注意规避资源自给率偏低、产业链布局单一的中小冶炼加工企业所发行债券的信用风险。 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 # 【金属新材料】供需紧张格局加剧，钨价突破48万元/吨再创历史新高——小金属双周报（2026/01/12） 田源 证书编号：S1350524030001 张明磊 证书编号：S1350525010001 田庆争 证书编号： S1350524050001 陈婉妤 证书编号：S1350524110006 项祈瑞 证书编号：S1350524040002 稀土：供需双弱格局，氧化镨钕震荡上行。近两周，氧化镨钕上涨 $5.31\%$ 至62.45万元/吨，氧化镝上涨 $8.27\%$ 至144万元/吨，氧化铽上涨 $3.41\%$ 至622.5万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化物供应紧张。需求端，下游磁材企业需求相对稳定。包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨 $2.4\%$ 支撑稀土价格中枢上移。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 钼：成本支撑及供需矛盾转好，钼价止跌企稳。近两周，钼精矿价格上涨11.07%至4115元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨8.21%至26.35万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，下游钼铁行业利润倒挂严重，钼铁行业开工率下降，而下游钢厂采购需求放量，市场上下游博弈激烈。成本支撑及供需矛盾阶段性转好，钼价有望止跌企稳。建议关注：金钼股份。 钨：供给收缩叠加长单价格上调，钨价持续创历史新高。近两周，黑钨精矿价格上涨5.02%至48.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨4.44%至70.50万元/吨。供给端，钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧为主。需求端，国内需求基本保持稳定，刚需采购为主，PCB刀具需求景气。近期，矿山第一批指标总量不明朗，矿山保守生产，市场增量预期弱。主流矿山多按照长单发货，部分持货商出货减少，加剧紧张格局。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。 锡：宏观叠加供给持续扰动，锡价偏强运行。近两周，SHFE锡上涨 $4.13\%$ 至35.25万元/吨，LME锡上涨 $3.17\%$ 至4.45万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子需求疲软，AI等新兴领域表现优异。全球货币政策预期、地缘政治风险引发的供应担忧，以及低库存背景下的供需结构性转变推动锡价走强。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 锑：锑价震荡调整，等待出口拐点信号。近两周，锑锭价格下跌 $1.25\%$ 至15.85万元/吨，锑精矿价格下跌 $1.40\%$ 至14.05万元/金属吨。供给端，锑锭产量有所反弹，但由于原料紧缺整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面并未改变。需求端，临近春节终端需求进入淡季，终端企业采购需求明显下降。25年11月氧化锑出口明显好转，产业链出口意愿变强，等待26年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。 # 【北交所】2026CES展亮相多款AI产品展示AI应用多元化，关注北交所AI+产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第五十九期（2026/01/12） 赵昊 证书编号：S1350524110004 万枭 证书编号：S1350524100001 多款AI产品于2026CES展发布，包含人形机器人、智能驾驶、智能家居等。根据霞光社、21经济网信息， 2026CES参展商总数超过4000家，其中中国企业参展总数达到942家，占比约 $22\%$ 。根据中商产业研究院信息，中国AI应用市场规模由2021年的282亿元增至2024年的639亿元，2021年至2024年的复合年增长率为 $31.35\%$ 。中商产业研究院预测，2026年市场规模或将达到1148亿元。北交所 $\mathsf{A}\mathsf{I}+$ 产业链企业共有28家。算力及数据服务：并行科技（算力云平台服务龙头）、广脉科技（GPU算力服务）。算力基建：曙光数创（服务器液冷设施领军者，参与智算中心建设）、海达尔（服务器精密滑轨国产龙头）、克莱特（通风冷却设备用于数据中心）、方盛股份（液冷板用于数据中心）。AIPC：雷神科技（高性能电竞级PC品牌）、泓禧科技（深耕高精密电脑连接器）。AI应用：艾融软件（AI赋能金融多场景数字化）、华信永道（AI赋能政务多场景数字化）、柏星龙（创意设计AI化）、美登科技（电商服务软件受益AI智能应用）、科达自控（矿山智能化方案领导者）、数字人（数字医学领域的软件开发）、汉鑫科技（政企数字化受益AI场景）、欧普泰（开拓光伏AI视觉检测及综合运维增量业务）、众诚科技（AI赋能政务多场景数字化）、青矩技术（AI实现精准高效智能造价服务）、视声智能（智能家居结合AI打造综合解决方案）、国源科技（AI加持空间地理信息数据分析与应用）、天润科技（AI赋能遥感测绘等空间信息服务）、芭薇股份（AI技术应用于美妆产品）、国子软件（AI赋能数据资产）。AI电源：万源通（PCB制造）、雅达股份（智能电力测控产品）、派诺科技（电力用户侧的能源物联网产品及能源数字化解决方案提供商）、亿能电力（电力系统与设备行业的设计、制造与服务）、许昌智能（智能配用电产品和系统，产品与服务包含数据中心供电方案）。 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值 $+4.72\%$ 。2026年1月5日至1月9日，北交所科技成长产业企业多数上涨，区间涨跌幅中值为 $+4.72\%$ ，其中上涨公司达138家（占比 $90\%$ ），众诚科技（ $+42.86\%$ ）、连城数控（ $+24.33\%$ ）、富士达（ $+22.28\%$ ）、科力股份（ $+18.84\%$ ）、欧普泰（ $+18.67\%$ ）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 $+5.82\%$ 、 $+2.79\%$ 、 $+9.80\%$ 、 $+3.89\%$ 。 行业：电子设备产业市盈率TTM中值 $+9.4\%$ 至59.7X。北交所电子设备产业企业的市盈率TTM中值由54.6X升至59.7X，市值中值由23.5亿元升至24.8亿元，连城数控（ $+24.3\%$ ）、富士达（ $+22.28\%$ ）、海希通讯（ $+14.74\%$ ）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产业企业的市盈率TTM中值由41.1X升至43.6X，市值中值由21.7亿元升至22.9亿元，科力股份（ $+18.8\%$ ）、常辅股份（ $+17.58\%$ ）、曙光数创（ $+11.1\%$ ）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产业企业的市盈率TTM中值由66.7X升至72.9X，市值中值由23.2亿元升至25.3亿元，众诚科技（ $+42.86\%$ ）、星图测控（ $+18.50\%$ ）、天润科技（ $+18.16\%$ ）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM中值保持31.9X不变，市值中值由20.7亿元升至20.9亿元，同力股份（ $+5.02\%$ ）、浩淼科技（ $+4.3\%$ ）、华原股份（ $+3.6\%$ ）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM中值由33.2X升至34.5X，市值中值由22.2亿元升至23.4亿元，欧普泰（ $+18.67\%$ ）、力王股份（ $+10.62\%$ ）、纳科诺尔（ $+8.27\%$ ）分列市值涨跌幅前三甲。 公告：铁拓机械拟开展数控机床及其核心零部件业务。铁拓机械拟通过与米德创投企业（有限合伙）、泉州市汇智智能装备有限公司、王悦彤女士共同设立合资公司福建拓值智控有限公司。拓值智控拟从事的主营业务为数控机床及其核心零部件的研发、生产及销售。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 【医药】小核酸领涨创新药，2026年还有哪些催化？——医药行业周报（2026/01/11） # 刘闻 证书编号：S1350524030002 孙洁玲 证书编号：S1350524120004 本周医药市场表现分析：1月5日至1月9日，医药指数上涨 $7.81\%$ ，相对沪深300指数超额收益为 $5.03\%$ 。2026年第一周，在脑机板块刺激下，医药行情表现亮眼、个股活跃，脑机接口板块、AI医疗板块表现活跃，创新药强势反弹，其中小核酸表现尤为亮眼，前沿生物突破上一轮创新药行情高点。展望2026年Q1，我们认为像脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，创新药反弹持续可期，部分底部资产亦可值得重点关注。我们建议精选基本面强劲、前期调整充分的创新药个股，看好未来股价有望走出新高度，同时建议积极关注医疗新科技等主题板块，以及26年困境反转的底部个股。1）创新药建议关注，A股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、康龙化成、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光、美好医疗等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗等。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量443家，下跌个股25家，涨幅居前为创新医疗 $(+61.04\%)$ 、三博脑科 $(+56.15\%)$ 、美好医疗 $(+56.13\%)$ 、前沿生物-U $(+55.96\%)$ 、悦康药业 $(+40.60\%)$ ，跌幅居前为百花医药（ $-21.65\%$ ）、宏源药业（ $-11.60\%$ ）、合富中国（ $-11.02\%$ ）、通化金马（ $-7.82\%$ ）、ST长药（ $-6.90\%$ ）。 肝外递送突破叠加全球临床催化密集，2026年有望成为全球小核酸赛道价值重塑元年。技术端，脂肪、中枢神经系统（CNS）等肝外递送新技术有望实现从0到1的临床验证，推动小核酸药物应用边界由肝靶向拓展至代谢、神经等治疗领域。以Arrowhead为代表，其ARO-ALK7在临床中首次验证脂肪递送平台。临床端，2026年全球小核酸管线迎来密集兑现，ApoC3、Lp(a)、HBV等重磅药物处于商业化前夕，叠加MNC持续加码BD与并购交易，行业景气度高企。与此同时，国内企业在肝外递送技术上加速突破，持续缩小与海外差距。整体来看，小核酸赛道正进入产业趋势与估值逻辑双重强化阶段，国内本土创新价值正加速释放，建议关注具备平台化能力与差异化管线布局的头部公司，包括瑞博生物、悦康药业、福元医药、前沿生物、石药集团、恒瑞医药、必贝特、阳光诺和、成都先导等。 投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注位置较低的麻药、血制品等。 本周建议关注组合：中国生物制药、热景生物、上海谊众、鱼跃医疗、佰仁医疗； 1月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。 # 【传媒】AI应用仍是核心，重视AI营销GEO模式——传媒互联网行业周报(2026/01/11) 陈良栋 证书编号：S1350524100003 陈逸凡 证书编号：S1350525040003 周政宇 证书编号：S1350525050006 许孟婕 证书编号：S1350525120004 本周观点：AI应用仍是全球市场最核心的主题，关注产业发展关键节点催化：①DeepSeek计划于2月中旬农历新年前后推出最新旗舰模型V4，基于公司内部基准开展的初步测试显示，该模型在代码生成领域的表现优于Anthropic、Claude、生成式预训练变换器系列（OpenAIGPT）等现有主流模型；②1月9日，MiniMax（稀宇科技，0100.HK）在港交所IPO，首日上涨 $109\%$ ，市值突破1000亿港币，树立中国AI大模型和应用企业新标杆；③火山引擎将成为2026年中央广播电视总台春节联欢晚会独家AI云合作伙伴，字节跳动旗下的智能助手豆包也将配合上线多种互动玩法，大厂AI产品进入新阶段。 我们认为AI仍是全球产业叙事中最重要的方向，重视产品落地且有收入结构的应用方向：1）AI营销：生成式AI产品（包括豆包、千问、元宝等）逐渐成为信息获取核心入口，流量产生新迁移，因此GEO（生成式引擎优化）有望适配AI新入口时代的新型营销范式，即通过系统优化内容的语义表达、结构形态、可信度背书与多模态适配性，提升品牌信息在AI生成答案中的引用率、权威性与可见度。模式仍在早期，建议关注快速推进布局的公司，包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下等；2)AI短剧和优质内容生成：漫剧市场持续增长，2025年，仅抖音平台，漫剧上新数量高达37583部，抖音端漫剧全年的累计播放量超过757.72亿，AI生成视频技术迭代，降低入局门槛，推动产能跃进，建议关注持续投入布局的公司，包括荣信文化、中文在线、欢瑞世纪、掌阅科技、阅文集团等；3）AI电商方向包括值得买、青木科技、壹网壹创、焦点科技等；4）AI陪伴+游戏化方向包括昆仑万维、恺英网络、巨人网络、上海电影、奥飞娱乐等。 电影/电视剧方向：《飞驰人生3》正式定档2026年春节，或将随着春节档演绎。我们建议关注相关电影出品/发行方以及院线公司：包括中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸影视等。同时，电视剧行业方面，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广播电视内容供给的若干举措》。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。 游戏方面：【寒假和春节】时点渐近：①大单品+新管线游戏值得进一步交易。大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；②基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控 股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。 互联网方向：建议重视AIAgent技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，同时生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。 卡牌潮玩方向：Suplay、TopToy等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。 国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。 市场回顾。A股方面，2026年1月5日到2026年1月9日，上证综指（ $+3.82\%$ ），深证成指（ $+4.4\%$ ），沪深300（ $+2.79\%$ ），创业板指（ $+3.89\%$ ）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒（申万）（ $+13.1\%$ ）排名第3。 行业要闻。《鹅鸭杀》手游上线，登顶iOS免费榜；国务院对外卖平台行业启动反垄断调查评估；DeepSeek将于2月发布最新旗舰AI模型。 公司动态。【心动公司(02400.HK)拟回购最多4亿港元公司股份】心动公司(02400.HK)公告，公司于2026年1月5日与独立经纪商订立一份协议，据此，经纪商获委聘按以下概述条款运作自动股份回购计划。根据股份回购协议，公司已协定参数，由经纪商在联交所回购最多4亿港元的公司股份。【世纪华通：关于首次回购股份及回购实施完成暨股份变动的公告】浙江世纪华通集团股份有限公司（以下简称“公司”）于2025年12月31日召开第六届董事会第十七次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份预案的议案》，同意公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分已发行的人民币普通股（A股）股票，用于实施股权激励或员工持股计划。公司此次回购的资金总额不低于人民币30,000.00万元（含），且不超过人民币60,000.00万元（含），回购价格不超过25.97元/股（含），回购股份期限为自公司董事会审议通过之日起12个月内。2026年1月9日，公司首次实施回购股份，此次回购股份事项已实施完毕。 投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。 风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及 预期。 # 【北交所】“票根经济”有效促进文旅产业发展，关注北交所文旅消费相关标的——北交所消费服务产业跟踪第四十七期（2026/01/11） # 赵昊 证书编号：S1350524110004 王宇璇 证书编号：S1350525050003 政策密集出台鼓励文旅产业发展，“票根经济”或成拉动消费有效杠杆。根据中华人民共和国文化和旅游部信息，2026年1月6日，文化和旅游部等四部门联合印发《关于深入推进新时代职工文体工作高质量发展扩大职工文体消费的意见》，旨在系统推进职工文体工作，释放消费潜力，满足广大职工日益增长的精神文化需求。根据学习时报公众号，“票根经济”是以各类演出、赛事、展览、旅游、交通等活动的票根为载体，通过对票根的收集、交易、二次开发等方式形成的经济活动。“票根经济”打破了单一的使用场景和用户习惯，能够引发不同消费场景之间的融合互动，进而产生“二次消费”，有效延伸消费链条。根据文化和旅游部、迈点研究院公众号数据，2025年前三季度国内旅游人数为49.98亿人次，同比增长 $18\%$ ；2025年前三季度国内旅游收入为4.85万亿元，同比增长 $11.5\%$ 。根据国家电影局数据，2025年我国电影票房为518.32亿元，同比增长 $21.95\%$ ，城市院线观影人次为12.38亿，同比增长为 $22.57\%$ ，国产影片票房占比为 $79.67\%$ 。中国体育产业正快速从小众领域向支柱产业跨越，2025年中国体育产业规模或突破5万亿元，2030年或将跃升至7万亿元。根据艾媒咨询，随着演唱会热度提升，跨城观演成为主要消费趋势，有望拉动消费，艾媒咨询预计2025年中国演出市场规模达到969.10亿元。我们梳理了北交所和文旅消费相关的公司，有已上市公司柏星龙、科达自控、华洋赛车、太湖雪等，还有拟上市企业美亚科技和原力数字等，我们认为在相关政策推动和“票根经济”兴起背景下，这些公司有望受益于文旅产业的蓬勃发展。 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值为 $+2.99\%$ 。本周（2026年1月5日至1月9日），北交所消费服务产业企业 $90\%$ 上涨，市值涨跌幅中值为 $+2.99\%$ ，格利尔 $(+29.99\%)$ 、广咨国际 $(+12.22\%)$ 、朱老六 $(+10.67\%)$ 、三元基因 $(+7.89\%)$ 、柏星龙 $(+6.87\%)$ 位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 $+5.82\%$ 、 $+2.79\%$ 、 $+9.80\%$ 、 $+3.89\%$ 。本周41家企业市盈率中值由46.3X升至47.2X，总市值由1097.12亿元升至1128.56亿元，市值中值由18.73亿元升至19.27亿元。 行业：泛消费产业市盈率TTM中值 $+2.56\%$ 至 $50.5X$ 。泛消费PETTM中值由49.3X升至50.5X，格利尔 $(+29.99\%)$ 、三元基因 $(+7.89\%)$ 、柏星龙 $(+6.87\%)$ 市值涨跌幅居前。食品饮料和农业PETTM中值由49.5X升至50.2X，朱老六 $(+10.67\%)$ 、骑士乳业 $(+5.28\%)$ 、盖世食品 $(+5.10\%)$ 市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM中值由27.1X升至29.5X，广咨国际 $(+12.22\%)$ 、国义招标 $(+5.69\%)$ 、中纺标 $(+3.34\%)$ 市值涨跌幅居前。本周泛消费产业市盈率TTM中值 $+2.56\%$ 至 $50.5X$ 。 公告：格利尔控制权拟发生变更。公司实际控制人朱从利、赵秀娟及股东马成贤拟通过协议转让的方式向凤阳县小岗跃承产业投资合伙企业（有限合伙）转让所持上市公司股份，同时，朱从利、马成贤拟放弃转让完成后所持上市公司部分股份的表决权。变更完成后，跃承合伙持有公司16,477,500股股份，占公司股份总数的 $21.95\%$ 。此次变更完成后，公司实际控制人由朱从利、赵秀娟变更为凤阳县财政局。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 # 【金属新材料】铝价再创新高，电解铝盈利持续扩张——有色金属 大宗金属周报 (2026/01/11) 田源 证书编号：S1350524030001 张明磊 证书编号：S1350525010001 田庆争 证书编号：S1350524050001 陈婉妤 证书编号：S1350524110006 陈轩 证书编号：S1350525120001 铜：沪铜库存累积，铜价或迎来高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为 $+3.84\% / +3.23\% / +3.38\%$ 。宏观方面，周五晚美国12月非农就业人口低于预期，失业率环比下滑至 $4.4\%$ ，市场对美联储1月降息预期回落。供给端，智利曼托韦德铜矿工会表示，工人拒绝新合同提议，并将继续罢工。库存端，本周国内铜库存大幅累积，海外库存持续向美国转移，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.9万吨/51.8万短吨/18.1万吨，环比变化 $-4.37\% / +3.63\% / +24.22\%$ ；国内电解铜社会库存27.38万吨，环比 $+14.61\%$ 。需求方面，高铜价短期对需求有所抑制，电解铜杆周度开工率 $47.82\%$ ，环比减少1.01pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 铝：铝价再创新高，电解铝盈利持续扩张。1）氧化铝：产能高位运行叠加库存上升，氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格持平为2685元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8882万吨/年，周度开工率上升0.12pct为 $80.51\%$ 。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：需求预期或上调，铝价突破创新高。本周沪铝涨 $5.47\%$ 至2.40万元/吨，伦铝价格上涨 $5.02\%$ 至3161美元/吨，电解铝毛利8463元/吨，环比增加 $23.33\%$ 。在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，国内库存小幅累积，伦铝库存49.78万吨，环比减少 $2.24\%$ ，沪铝库存14.38万吨，环比增加 $10.79\%$ ，国内现货库存为71.4万吨，环比增加 $7.85\%$ 。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。 锂：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期。本周碳酸锂价格上涨18.14%至14.0万元/吨，锂辉石精矿上涨21.45%至1880美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605上涨17.96%至14.34万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.25万吨，环比增加0.5%。SMM周度库存10.99万吨，环比增加0.3%，连续去库后的首次累库。磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，环比减少2%，锂电正极材料需求维持高增，锂电需求有望维持“淡季不淡”。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。 钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨 $2.61\%$ 至25.53美元/磅，国内电钴价格下跌 $6.53\%$ 为45.8万元/吨。刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 华东机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李瑞雪</td><td>18202157216</td><td>liruixue@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦灵慧</td><td>15900818623</td><td>weilinghui@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴卓雅</td><td>13130676476</td><td>wuzhuoya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>白鹭</td><td>17717065513</td><td>bailu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>袁晓信</td><td>13636578577</td><td>yuanxiaoxin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>杨舒怡</td><td>18857090315</td><td>yangshuyi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>朱芷漫</td><td>15623249787</td><td>zhuzhiman@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>金璐敏</td><td>18701859882</td><td>jinlumin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴琼</td><td>13524729225</td><td>wuqiong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈博雅</td><td>18868102690</td><td>chenboya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>师静秋</td><td>18508243060</td><td>shijingqiu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>万蕾</td><td>13564961723</td><td>wanlei02@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘怡岑</td><td>15000796699</td><td>liuyicen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>田丽媛</td><td>13182929179</td><td>tianliyuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>侯世杰</td><td>19521452277</td><td>houshijie@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘静娴</td><td>15695213059</td><td>liujingxian@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>李依桐</td><td>13502177189</td><td>liyitong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈飞帆</td><td>17712236207</td><td>chenfeifan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>黄梓洋</td><td>13564449978</td><td>huangziyang@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>柳柏</td><td>13045152592</td><td>liubai02@huayuanstock.com</td></tr></table> 华北机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>王梓乔</td><td>13488656012</td><td>wangziqiao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡佳媛</td><td>13263496173</td><td>hujiayuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马昊</td><td>13581897385</td><td>mahao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>恩卡尔</td><td>15010935260</td><td>enkaer@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡青璇</td><td>18800123955</td><td>huqingxuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>赵帆</td><td>18634226618</td><td>zhaofan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王慧文</td><td>15545222323</td><td>wanghuiwen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈敏</td><td>18810312076</td><td>chenmin01@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>汪嘉玮</td><td>17710037863</td><td>wangjiawei@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘安然</td><td>18810655643</td><td>liuanran@huayuanstock.com</td></tr></table> 华南机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>杨洋</td><td>18603006849</td><td>yangyang03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>彭婧</td><td>18507310636</td><td>pengjing@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡美娜</td><td>19129938895</td><td>humeina@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦洪涛</td><td>13269328776</td><td>weihongtao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>蒋书琪</td><td>13755026751</td><td>jiangshuqi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王安妮</td><td>13850778699</td><td>wanganni@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韩欣言</td><td>18898748915</td><td>hanxinyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马思雨</td><td>13614697068</td><td>masiyu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>曹可</td><td>13670244320</td><td>caoke@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>夏维</td><td>15200869983</td><td>xiawei03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>祝梦婷</td><td>17727576696</td><td>zhumengting@huayuanstock.com</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。