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石油美元体系阶段性修复，贵金属涨价逻辑再度弱化—大类资产回顾及7月展望

核心内容概述

2026年6月，全球大类资产表现分化，AI主线延续但分歧加大，贵金属、原油和长债整体偏弱。国内经济呈现K型分化，出口为主要支撑，内需持续疲软。政策层面，三季度稳增长措施或加快，流动性投放与财政政策协同。市场展望方面，债市预计先抑后扬，权益市场或转向适度均衡，黄金和原油上涨逻辑受到压制。

主要观点与关键信息

一、大类资产回顾

• AI主线延续但分歧加大：

  • 全球科技股分化加剧，资金从高估值的GPU龙头向存储芯片、算力上游等细分领域扩散。
  • 美股“七巨头”表现疲软，拖累大盘指数；A股科创50、创业板指数再创新高，传统价值股表现平淡。
  • 6月A股（成长）>日股>A股（价值）>中债>韩股>美股>港股>国内商品>贵金属>原油。

• 贵金属与原油偏弱：

  • 黄金价格跌破4000元/盎司，受避险退潮、美元走强及实际利率上行压制。
  • 布伦特原油跌破74美元/桶，地缘风险溢价出清，OPEC+增产预期与需求淡季共振。
  • 白银同步承压，缺乏央行买盘，投机属性强。

• 债券市场表现：

  • 美欧日债承压，10年期美债收益率在4.45%附近震荡，2年期美债收益率上行16BP至4.14%。
  • 国内债市相对独立，由资金面和基本面主导，长短端利率低位震荡，信用利差压缩。
  • 超长债（如30年期国债）配置价值凸显，30Y-10Y期限利差有望修复至30-40BP。

二、宏观环境分析

• 经济K型分化加剧：

  • 投资继续下行，消费罕见转负，出口是主要动力。
  • 产能过剩有制度性根源，难以短期逆转，依赖海外市场消化。

• 政策发力节奏或加快：

  • 三季度是稳增长政策加码窗口期，财政政策聚焦新增专项债、新型政策性金融工具和“六网”建设。
  • 货币政策转向审慎，隔夜利率锚定强化，流动性投放与政府债发行节奏配合。

三、市场展望与投资策略

• 债券市场：

  • 下半年预计呈先抑后扬走势，超长债配置机会显现。
  • 30年期国债性价比高，30Y-10Y期限利差有望修复，可关注多TL空T策略。

• 股票市场：

  • 资金可能从极致抱团转向适度均衡，AI板块需缩圈聚焦核心。
  • 7月迎来中报业绩期，结构性机会仍存，但需警惕板块调整和高低切换。

• 黄金市场：

  • 黄金上涨逻辑进一步弱化，石油美元体系阶段性修复，美元信用重塑。
  • 黄金价格面临大级别拐点，较大概率在2025年1季度已构筑历史顶部，短期以观望为主。
  • COMEX黄金价格可能在3500美元/盎司附近获得支撑。

• 原油市场：

  • 地缘风险溢价基本出清，油价中枢回落，三季度预计筑底回稳。
  • 霍尔木兹海峡通航恢复，OPEC+增产与需求淡季共振，原油供应由紧转松。
  • 原油价格不确定性高，需关注美伊谈判进展及供应恢复进度。

关键数据与图表说明

• 图表1：AI主线延续，但市场结构分化，美股“七巨头”拖累大盘。
• 图表2：油价继续回落，美联储加息预期冲高回落。
• 图表3：国债30Y与10Y收益率比值高于历史中枢，超长债性价比凸显。
• 图表4：AI板块虹吸资金，科技股股价越高、涨幅越大。
• 图表5：黄金价格月线四连阴，或为本轮牛市右侧结束信号。
• 图表6：中国央行逢低增持黄金，显示对黄金的长期信心。
• 图表7：原油近端月差转为正价差，市场发出原油过剩信号。

总结

6月全球市场在AI主线推动下结构分化加剧，贵金属、原油和长债整体偏弱。国内经济呈现K型分化，出口支撑强劲，内需疲软，政策有望在三季度加快发力。黄金上涨逻辑受压制，石油美元体系阶段性修复，短期以观望为主；原油价格中枢回落，三季度或筑底回稳，进一步下行空间有限。债券市场在供需冲击下或呈先抑后扬走势，超长债配置价值凸显；股票市场可能从极致抱团转向适度均衡，AI板块需聚焦核心标的。整体来看，市场进入阶段性调整，需关注政策节奏与经济基本面变化。