非银行金融行业保险板块复盘系列（上）：明镜察形，以古知今-20200321-长城证券-38页_2mb

保险板块复盘与投资建议总结

核心内容概览

本报告对保险板块进行了历史复盘，并基于当前市场环境提出了投资建议。核心内容包括保险指数的长期表现、行业周期性、利率变化对保险指数的影响、资产端与负债端的协同效应、资金面分析、模型验证及因子挖掘、以及对2020年的展望与建议。

主要观点

1. 保险指数长期跑赢大盘

• 历史表现：2007年1月至2019年末，保险指数累计涨幅为227.6%，远超沪深300指数的86.2%，超额收益达141pct。
• 行业前景：保险行业属于朝阳产业，仍有较大发展空间，盈利稳定性强，具备长期投资价值。
• 估值优势：保险股具有高分红、低估值的特点，安全边际高。

2. 周期性明显，超额收益受市场风格影响

• 保险指数与权益市场“同涨同跌”，牛市中更容易产生超额收益。
• 市场风格偏向蓝筹白马时，保险指数表现更优，如2017年。
• 2012年因资产端政策红利，保险板块曾出现独立行情。

3. 利率下行周期中表现不一

• 2008年：市场断崖式下跌，利率下行，保险指数跑输大盘。
• 2013-2016年：利率下行长周期中，保险指数实现显著超额收益。
• 2018年至今：利率下行叠加权益市场低迷，保险指数表现偏弱。

4. 资产端与负债端共振，易引发独立行情

• 资产端政策放宽（如2012年）和负债端改善（如2017年）是保险指数走出独立行情的重要因素。
• 利率上行可降低险企准备金计提，提升利润，推动保险指数上涨。

5. 负债端影响有限，但对股价有冲击作用

• 负债端增速与保险指数超额收益相关性较弱，但对股价走势仍有影响。
• 2011年“开门红”不及预期，保险指数显著跑输大盘。

6. 资金面分析

• 外资：北上资金持股非银板块比重相对稳定，2014-2015年及2017年对保险股偏好显著。
• 两融资金：2016年下半年融资买入保险股资金恢复上升，但未达2015年峰值。
• 公募基金：偏好科技类资产，对保险板块关注度较低。

7. 模型验证及因子挖掘

• 核心因子：沪深300指数、GDP增速、汇率、十年期国债收益率对保险指数走势有显著影响。
• 负债端：保费增速对保险指数有影响，但系数较小。
• 事件冲击：如中美贸易战等事件对保险指数有深远影响。

关键信息

保险行业基本面

• 保费规模：2008-2019年年化复合增长率高达14%。
• 保险深度与密度：我国保险深度为4.14%，保险密度为2673.1元，远低于发达国家。
• ROE：保险板块ROE高于互联网、零售、券商等行业，波动较小。

保险指数与市场联动

• 2015年：保险指数与沪深300指数“同涨同跌”，上半年跑输大盘。
• 2017年：保险指数跑赢沪深300指数61.36%，主要受益于资产端与负债端共振。
• 2019年：保险指数跑赢沪深300指数15.8%，受益于白马行情。

当前市场环境

• 利率：2020年3月，十年期国债收益率为2.6%，处于低位。
• 疫情：国内疫情控制较好，但海外疫情仍在上升，对市场造成担忧。
• 政策预期：逆周期政策逐步推出，市场预期有所改善。

投资建议

推荐关注的公司

• 中国人寿：稳步推进“鼎新工程”，前2月保费增速领先，NBV有望持续增长，自有流通市值小。
• 中国太保：全面推进转型2.0，聚焦价值、队伍与赋能，拟GDR发行优化股权结构，稳定分红具有吸引力。
• 中国平安：短期管理层调整有所影响，但2019年财报表现稳定，持续回购与分红提升长期投资价值。
• 中国人保：推进“3411”工程，产险结构优化，非车险比重提升，寿险聚焦个险期缴业务。
• 新华保险：前2月保费增速显著，估值较低，存在补涨空间。
• 港股推荐：极低估值的中国太平，人民币口径下NBV同比-9.5%，EV同比+12.6%，NBV margin为26.4%。

操作建议

• 关注海外疫情发展：海外疫情可能对市场造成持续影响，需密切跟踪。
• 跟踪A50期货走势：作为市场风向标，对保险板块有重要参考意义。
• 负债端转折点：5、6月份可能是负债端的转折点，值得关注。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 地缘政治风险
• 宏观经济下行超预期风险
• 股市系统性下跌风险
• 长端利率持续下行风险
• 监管趋严风险
• 疫情蔓延超预期风险