20230119-东海证券-复盘海外经验看中国经济复苏_疫后经济可能_花开别样红__61页_4mb

宏观深度：疫后经济可能“花开别样红”

核心内容概览

新冠疫情是历史上罕见的大流行，其严重程度远超以往。本次疫情具有高传染性，且各国防疫政策差异显著，导致疫情演变与经济恢复路径各异。本文通过复盘海外主要经济体的疫情演进与经济修复过程，分析中国疫后经济复苏的可能趋势，并结合各国经验预测2023年中国经济表现。

主要观点

1. 疫情演变趋势

   • 新冠疫情严重程度在世界史上罕见，感染与死亡人数超过1918年西班牙流感。
   • 各国防疫政策大致经历“严格防疫”、“转向放松”、“完全共存”三个阶段。
   • 新冠变种传染性增强，但致死率下降，疫情与人类共存的可能性增加。

2. 消费与服务恢复

   • 疫情后消费恢复以商品消费和服务消费为主，服务业恢复力度较大。
   • 中国疫情达峰快，经济恢复可能超预期，居民具备较强的消费能力。
   • 2023年消费恢复可能显著，尤其在商品、服务和外出相关消费方面。

3. 工业与服务业差异

   • 工业生产受防疫政策影响较小，服务业则受益于场景限制的解除。
   • 各国工业生产恢复较快，服务业恢复则相对滞后。

4. 政策与财政刺激

   • 美国和英国因过早放松防疫政策，经济恢复呈现较强反弹，但生命代价较大。
   • 德国、日本和新加坡采取谨慎放开策略，防疫效果较好，但经济恢复相对温和。
   • 韩国和越南因疫情控制不力，被迫快速放开，但经济恢复势头强劲。

5. 2023年经济展望

   • 中国可能因疫情达峰快而经济恢复超预期。
   • 财政政策继续加码，货币政策保持宽松，经济增速可能高于预期。
   • 房地产市场有望趋稳，对经济拖累减轻，出口可能因高基数而下滑。

关键信息

各国疫情与经济恢复情况

中国疫后经济前景

• 疫情发展：中国疫情已通过峰值，人流量显著回升。
• 消费恢复：居民可支配收入增速高于支出增速，存款增长快于贷款增长，具备较强的消费能力。
• 经济展望：2023年经济增速可能超预期，政策持续加码，消费和服务业回暖，房地产趋稳，出口可能下滑。

风险提示

• 疫情反复的风险
• 政策力度不及预期
• 房地产恢复不及预期
• 海外货币政策紧缩力度超预期

图表与数据

• 图1：历史上几次全球大流行死亡人数估计
• 图2：美国单日新增确诊人数与防疫严格指数时间轴
• 图3：美国政策转向后完整经历Delta与Omicron变种冲击
• 图4：美国疫情后养成居家习惯，外出人流量恢复缓慢
• 图5：美国疫情期间财政赤字高涨
• 图6：美国财政刺激拉动收入与消费
• 图7：美国消费数据快速恢复反超疫前
• 图8：美国几类零售相对于2019年同期的表现
• 图9：美国细分行业零售相对于2019年同期的表现
• 图10：美国工业生产强劲恢复
• 图11：美国联邦基金利率与泰勒规则测算的利率
• 图12：美国M2增速历史性上涨
• 图13：美国GDP增速回弹
• 图14：美国贸易差额有所收窄
• 图15：英国单日新增确诊人数与防疫严格指数时间轴
• 图16：过早的开放使英国完整面临多波疫情
• 图17：英国疫情后高接触场景人流量恢复相对缓慢
• 图18：英国疫情防控严格程度与零售表现负相关
• 图19：英国细分行业零售相对于2019年同期的表现
• 图20：英国工业生产指数增长放缓
• 图21：英国服务产出严重衰退
• 图22：放开后英国GDP回升立竿见影
• 图23：德国单日新增确诊人数与防疫严格指数时间轴
• 图24：德国放开后每波疫情时间跨度较长
• 图25：德国人口流动总体恢复至疫情前水平
• 图26：德国零售表现受疫情影响有所波动
• 图27：德国细分行业零售相对于2019年同期的表现
• 图28：德国工业生产未能恢复至疫情前水平
• 图29：通胀拉动德国出口金额
• 图30：德国放开前真实GDP承压期已过
• 图31：日本单日新增确诊人数与防疫严格指数时间轴
• 图32：日本放开后疫情感染反达新高
• 图33：日本人流量受疫情冲击明显
• 图34：日本零售表现出现阶段性波动
• 图35：日本细分行业零售相对于2019年同期的表现
• 图36：日本第二第三产业回到疫情前水平较慢
• 图37：日本经济恢复迅速但乏力
• 图38：新加坡单日新增确诊人数与防疫严格指数时间轴
• 图39：新加坡放开后的三波Omicron感染
• 图40：新加坡疫情前后人口流动稳步回升
• 图41：新加坡零售额受防疫严格程度反向驱动
• 图42：新加坡细分行业零售相对于2019年同期的表现
• 图43：新加坡工业生产指数总体受疫情影响不明显
• 图44：新加坡逐步放开后经济全面回暖
• 图45：韩国单日新增确诊人数与防疫严格指数时间轴
• 图46：韩国第一波Omicron疫情冲击大
• 图47：韩国人口流动恢复健康
• 图48：韩国疫情防控严格程度与零售表现呈负相关
• 图49：韩国细分行业零售相对于2019年同期的表现
• 图50：韩国生产与出口主要受需求拉动，与疫情相关性不强
• 图51：韩国服务业受疫情反向驱动，放开后恢复健康
• 图52：韩国GDP回到原有高增长趋势
• 图53：越南单日新增确诊人数与防疫严格指数时间轴
• 图54：越南2022年4月后不再进行检测，感染情况未知
• 图55：谷歌“发热”搜索指数上升后下降
• 图56：越南受疫情影响最为剧烈，放开后人流量恢复弹性大
• 图57：越南零售额随疫情波动，放开后脱钩
• 图58：越南细分行业零售相对于2019年同期的表现
• 图59：越南工业生产与出口受疫情影响较大，大体保持在长期增长趋势上
• 图60：越南被迫放开前夕经济下滑严重，放开后重回原增长路径
• 图61：六个国家单日新增确诊与防疫严格指数时间轴
• 图62：各国放开后Omicron变种每百万人感染情况
• 图63：各国放开后Omicron变种致死率
• 图64：各国总体消费恢复过程（相对于2019年同期）
• 图65：各国防疫三阶段细分行业恢复情况（相对于2019年同期）
• 图66：各国社会保障及财政转移同比变化情况
• 图67：各国居民可支配收入环比变化情况
• 图68：各国家庭部门杠杆率变化情况
• 图69：各国家庭储蓄率变化情况
• 图70：各国工业生产指数恢复情况（相对于2019年同期）

结论

综合各国经验，中国在疫情达峰后，经济复苏可能表现出较强的消费与服务回暖，同时受到政策支持与居民储蓄能力的支撑。尽管出口可能因高基数而下滑，但财政与货币政策的持续宽松有望推动经济超预期增长。然而，需警惕疫情反复、政策力度不足、房地产恢复不及预期及海外货币政策紧缩等风险。