> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业总结：供给出清叠加价格共振，周期反转信号逐渐确认 ## 核心内容 本报告发布于2026年07月29日，由开源证券发布，投资评级为“看好（维持）”。报告聚焦于**食品饮料行业**，特别是**乳制品产业链**的供需变化与价格走势，指出行业正处于周期反转的关键阶段，具备较强的投资价值。 ## 主要观点 ### 1. 供需端：产能出清进入深水区，行业结构持续优化 - **奶牛存栏持续下降**：2024-2025年全国奶牛存栏累计减少约55万头，截至2026年二季度末，荷斯坦奶牛存栏降至579.4万头。 - **成母牛比例提升**：行业正在向高质量、高效率方向发展，成母牛占比上升，尾部牧场因资金及贷款约束，补栏能力受限。 - **产量增速低于需求**：2026H1原奶产量同比增长2.4%，乳制品产量增长6.0%，表明需求增长快于供给，行业进入结构性改善阶段。 - **喷粉库存回归健康**：日均喷粉量从2024年的1-2万吨降至约4000吨，过剩压力基本释放。 ### 2. 价格端：散奶与合同奶价格共振上行，行业拐点显现 - **散奶价格逆势上涨**：5月底以来，主产区散奶收购价显著上升，主流价位为2.8-3.1元/公斤，部分区域（如河北、新疆、江苏）已达到3.2-3.5元/公斤，显示供需偏紧。 - **合同奶价格同比转正**：7月24日，国内主产区生鲜乳价格为3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+1.0%，表明下游乳企开始感知供给趋紧。 - **下半年价格趋势积极**：产业端普遍预期下半年供需偏紧，部分乳企已提前锁定奶源至年底，合同奶价有望延续企稳回升趋势。 ### 3. 上游经营：龙头企业盈利改善，行业集中度提升 - **龙头牧业扭亏为盈**：2026H1，现代牧业税前利润不低于0.43亿元，优然牧业归母净利润预计为7.39-9.03亿元，均实现盈利。 - **成本与费用优化**：现代牧业饲料成本下降，其他运营成本有效控制；优然牧业通过降本增效及奶价降幅收窄，生物资产重估亏损减少。 - **行业整合加速**：现代牧业对**中国圣牧**的要约收购完成，持股比例达81.17%，合计存栏60.4万头，占全国总存栏的10.4%，推动行业向头部集中。 ## 投资建议 - **投资逻辑**：当前“供给收缩、价格企稳、盈利验证”信号初步齐备，行业从“左侧磨底”进入“右侧确认”阶段，**全产业链**均有投资机会。 - **推荐标的**： - **上游**：龙头**优然牧业**，受益标的**现代牧业**、**中国圣牧**。 - **下游**：关注**新乳业**、**伊利股份**，受益标的**蒙牛乳业**。 - **投资主线**：重点把握原奶价格反转带来的**盈利改善**与**估值修复**机会，同时关注乳企**竞争格局优化**及**市场份额回升**。 ## 风险提示 - 下游消费复苏不及预期； - 去产能节奏慢于预期； - 进口大包粉价格冲击； - 成本上涨压力持续。 ## 估值与分析方法说明 本报告基于公开信息进行分析，采用多种估值方法及模型，但存在一定局限性。分析结果不构成对证券价格的保证，仅供参考。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得传播。开源证券对报告内容的准确性、完整性不作任何保证，不承担任何法律责任。投资者应独立判断，自行承担投资风险。 ## 总结 当前乳制品行业正经历供给出清与价格共振的双重驱动，供需关系逐步改善，价格企稳回升，龙头企业盈利改善明显，行业集中度持续提升。周期反转信号逐渐确认，为全产业链带来投资机会。建议关注上游龙头牧业及下游乳企的估值修复与市场份额提升机会，同时警惕消费复苏不及预期、成本压力等风险。