2019年年度宏观报告_水长_致远_38页-3mb

兴业证券2019年年度宏观报告总结

核心内容

兴业证券2019年宏观报告《水长，致远》分析了2018-2019年的经济和金融状况，并展望了中长期经济转型与资本市场的发展。报告强调“长钱”对新经济的重要性，指出金融条件改善是2019年经济的主要趋势，同时提出了“功成不必在我”的高质量发展路径。

主要观点

短期基本面：可控降速，但主线是金融

• 金融条件改善：2019年金融条件有望改善，缓解企业经营压力，特别是中小企业。
• 经济下行压力：尽管经济基本面仍面临下行压力，但政策支持将有助于对冲。
• 地产行业调整：地产投资和销售可能进入调整期，房地产的资产属性下降，将释放部分“长钱”。
• 出口压力：贸易战可能对出口产生明显影响，但净出口对GDP的拖累相对有限。

中长期“致远”：功在当下，利在长远

• 高质量增长：中国经济正从“高速”向“高质量”增长转型，注重创新和可持续发展。
• 政策导向：政策更加关注环保、社保和供给侧改革等“功在当下，利在长远”的领域。
• 人口结构变化：随着人口老龄化，劳动力人口增速下降，但农村向城镇转移仍在继续，有助于经济增长。

资本市场“水长”：流动性“变长”，回归投资本源

• 长期资金入市：养老金、外资等长期资金的流入将有助于资本市场回归投资本源。
• “长钱”依赖：新经济的发展更依赖于长期资金和权益融资，以支持创新和成长型企业。
• 政策推动：通过完善社保体系、加快金融开放等政策，增加“长钱”供应。

关键信息

金融条件改善

• 2018年金融条件快速收紧，导致企业现金流恶化和融资困难。
• 2019年政策支持将缓解金融条件收紧，有助于企业经营改善。

房地产调整

• 地产投资和销售放缓，房地产的资产属性下降。
• 居民房地产占总资产比例较高，但政策收紧将促使资金转向其他市场。

“长钱”来源

• 养老金：社保体系完善将增加养老金规模，为资本市场注入长期资金。
• 外资：金融开放将吸引外资流入，为资本市场提供更多资金。
• 银行理财：银行理财久期较短，与居民储蓄久期存在错配，需改善。

通胀不确定性

• 2019年通胀可能受到猪肉、汇率等因素影响，但有油价的不确定性。
• 人民币贬值可能推动通胀，但影响有限。

政策支持

• 政府采取多项措施支持民营企业，包括减税、降低融资成本、优化营商环境等。
• 社保改革推动养老金体系完善，有助于长期资金入市。

图表与数据

金融条件收缩对企业的影响

• 图表1：金融条件收缩给企业经营带来压力。
• 图表2：城投债发行与到期规模。
• 图表3：城投债净融资额趋势下滑，但付息压力增大。
• 图表4：上市公司现金流反映金融条件收缩。

地产行业状况

• 图表5：地产投资可能与2012年类似。
• 图表6：土地购置费可能带动地产投资下行。
• 图表7：居民贷款维持在2016-2017年的平台。
• 图表8：地产行业可能进入休整期。
• 图表9：地产公司财务状况变差。

通胀影响因素

• 图表23：非洲猪瘟导致猪价分化。
• 图表24：通胀可能是明年的一个扰动因素。
• 图表25：全国空气污染情况有所好转。
• 图表26：京津冀地区PM2.5浓度下降明显。

人才与市场基础

• 图表31：过去20年中国高校毕业生数量大幅增加。
• 图表32：中国受高等教育人口快速增加。
• 图表33：中国经济体量仅低于美国和欧元区。
• 图表34：中国市场体量带来规模效应。
• 图表35：中国制造业和建筑业行业规模全球领先。

资本市场发展

• 图表37：银行理财资产端滚动周期仅2-3个月。
• 图表38：居民从储蓄到消费平均久期长达20年。
• 图表39：Facebook上市前股权融资占比高。
• 图表40：美国初创企业外部权益融资占比较高。
• 图表41：中国上市公司市值占GDP比例偏低。
• 图表42：房地产在中国居民资产中占比较大。
• 图表43：美国房地产占居民总资产比例较低。
• 图表44：商品房销售同比降平台。
• 图表45：二手住宅价格指数同比增速放缓。

养老金与社保改革

• 图表46：2018年社保制度深化改革。
• 图表47：企业缴纳社保情况。
• 图表48：习主席民企座谈会讲话内容整理。
• 图表49：养老保险虽整体结余，但与经济相比规模甚小。
• 图表50：社保基金收入较大一部分来自于财政补贴。
• 图表51：美国人口老龄化与居民储蓄率负相关。
• 图表52：养老金规模与居民最终消费意愿正相关。
• 图表53：中国保险业资金配置于权益类资产较少。
• 图表54：美国寿险资金更多配置于债券、股票。
• 图表55：中国机构投资者规模相对较低。
• 图表56：养老金有可能为权益市场带来稳定的资金。
• 图表57：养老金配置主要集中在权益资产及债券。
• 图表58：美欧英日对外组合投资中，投向中国的比例长期低于4%。
• 图表59：台湾完全纳入MSCI用了9年。
• 图表60：韩国完全纳入MSCI用了6年。
• 图表61：中国5Y CDS基差稳定在历史低位。
• 图表62：陆股通资金加速流入。
• 图表63：全球流动性过剩，美国居民、企业总资产占比GDP进一步上升。
• 图表64：估值水平较低的资产对“长钱”更有吸引力。
• 图表65：新增“长钱”的困惑：“名花虽好，却已有主”。
• 图表66：2017年股票性价比优于债券，2018年则是债强于股。

风险提示

• 经济下行：经济基本面下行压力可能持续。
• 货币信用变化：货币信用和通胀变化可能超预期。
• 外部冲击：贸易战等外部冲击的不确定性。

结论

兴业证券报告指出，2019年金融条件改善将缓解企业压力，推动经济向高质量增长转型。随着“长钱”来源的扩大，资本市场将更加稳健，为新经济的发展提供支持。政策支持和改革将有助于实现“功在当下，利在长远”的发展目标。