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光大证券宏观经济周报（2025年12月7日）

核心观点

1. 宏观政策预期：2025年中央经济工作会议预计提前召开（12月上旬），政策重心将围绕“稳增长”与“促消费”，强调做好逆周期调节。
2. 经济运行判断：国内经济处于“弱复苏强预期”格局，四季度GDP增速目标约为4.5%，政策刺激紧迫性较低，增量政策或延至明年年初。
3. 实体经济表现：水泥、钢材需求整体回落，螺纹钢去库加快，热卷库存积累；30城商品房成交回升；挖掘机销量和出口均增长。

主要数据与分析

高频经济指标

• 水泥磨机开工率：全国平均37.07%，环比下降2.63个百分点，北方需求旺季尾声，钢材需求逐步回落。
• 钢材表需：螺纹钢表需回落，热卷去库放缓。
• 房地产市场：30城商品房成交面积继续回升，但市场整体仍偏弱，30大中城市成交逐步回暖。
• 制造业投资：制造业投资累计增速2.7%，处于扩张区间，但消费板块复苏仍有压力。

消费与运输出口

• 交通数据：一二线城市地铁客运量、航班执行数均接近往年同期水平，拥堵延时指数平稳。
• 进出口：出口同比增速疲软（10月-1.1%），但仍有韧性；美国粗钢产量平稳。
• 乘用车销量：当周日均销量小幅下滑，但汽车库存有所预警。

政策重点

• 中央经济工作会议：会议前高层调研聚焦科技与消费，政策未来将更注重结构性问题，推动消费和科技创新的协同发力。
• 货币政策：央行弱化“逆周期调节”，信号更强调信贷需求平稳释放。

风险与展望

• 结构性挑战：城乡差异与收入分化制约消费效率，提升消费率需要长期政策支持。
• 政策时点：考虑年内GDP目标已近达标，增量政策或留至明年初，聚焦经济平稳开局与信贷节奏。
• 建议关注：具体政策落地，尤其是对制造业、消费的刺激力度；关注外需边际变化。

数据摘要

• GDP季度增速：2025年前三季度均值5.2%
• 固定资产投资累计增速：-1.7%（2025年）
• 社融增速：8.5%（2025年第三季度）