20221125-国信证券-格林达-603931.SH-TMAH显影液龙头产能释放_国产替代空间广阔_17页_1mb

报告摘要

格林达（603931.SH）总结

核心内容

格林达是一家专注于湿电子化学品研发、生产和销售的国内领先企业，主要产品包括TMAH显影液、CF显影液、铝蚀刻液、BOE蚀刻液等，广泛应用于光伏、面板、半导体等领域。公司作为TMAH显影液龙头企业，其产品技术指标已达到SEMI G5标准，实现进口替代并远销海外。公司目前拥有9万吨/年TMAH显影液产能，且在建项目预计2022年内投产，新增产能达5.6万吨TMAH显影液和1.5万吨BOE蚀刻液，未来产能有望扩大至14.6万吨/年。

随着全球面板和半导体产能向国内转移，湿电子化学品行业迎来景气度提升，尤其是OLED和大英寸晶圆领域，对高端化学品的需求大幅增长。2020年全球湿电子化学品市场规模为50.84亿美元，国内需求占全球22%，而高端产品如G5等级化学品仍依赖进口，国产替代空间广阔。

公司营收和净利润持续增长，2021年实现营收7.8亿元，归母净利润1.41亿元，2022年前三季度营收6.43亿元，归母净利润1.39亿元。预计2022-2024年归母净利润分别为1.85/2.86/3.73亿元，同比增长31.6%/54.6%/30.5%。公司PE估值分别为34/22/17X，低于行业可比公司平均PE，首次给予“买入”评级。

主要观点

TMAH显影液龙头，产能释放显著：公司TMAH显影液技术指标达到SEMI G5标准，产品广泛应用于显示面板和半导体领域，是公司主要收入来源，且产能持续扩张。
国产替代空间广阔：国内湿电子化学品在面板和半导体领域仍有较大替代空间，尤其在OLED和大英寸晶圆领域，需求增长显著。
产品结构多样化：公司产品从TMAH显影液向其他功能化学品拓展，如蚀刻液、清洗液、稀释液等，未来营收结构将更加均衡。
盈利能力持续改善：公司毛利率和净利率逐年提升，2022年前三季度分别达到30.06%和21.66%，显示出良好的盈利能力。
研发投入加大：公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用率达4.58%，拥有7项发明专利和19项实用新型专利，技术实力不断增强。
行业景气度提升：随着下游行业复苏，特别是面板和半导体行业，湿电子化学品市场需求持续增长，公司有望从中受益。

关键信息

产能与项目

现有产能：
- TMAH显影液：9万吨/年
- BOE蚀刻液：1.5万吨/年（在建）
- CF显影液：0.71万吨/年
- 铝蚀刻液：0.67万吨/年
- 清洗液、稀释液等：合计约1万吨/年
在建项目：
- 杭州格林达二期：1.6万吨TMAH显影液，预计2022年内投产
- 四川格林达一期：4万吨TMAH显影液、1.5万吨BOE蚀刻液、0.5万吨铝蚀刻液，预计2022年12月投产
- 鄂尔多斯项目：规划多个品类，提升整体供货能力

市场与行业

全球市场规模：2020年为50.84亿美元，预计2025年将达624万吨。
国内市场规模：2020年为100.62亿元，需求量为82.87万吨。
应用领域：
- 显示面板：TMAH显影液需求量2018年为4.55万吨，预计2020年达12.27万吨。
- 半导体：2018年需求量为2.95万吨，预计2020年达4.48万吨。
- 光伏：需求量占比最大，2021年达41.7%。

估值与投资建议

盈利预测：
- 2022年：营收9.02亿元，净利润1.85亿元，毛利率32.0%
- 2023年：营收14.08亿元，净利润2.86亿元，毛利率33.3%
- 2024年：营收16.51亿元，净利润3.73亿元，毛利率35.4%
投资建议：公司作为国内TMAH显影液龙头企业，新增产能规模较大，从面板领域切入半导体领域，打开下游需求第二增长点，给予“买入”评级。