深度报告-20260529-华源证券-格林达-603931.SH-面板显影液龙头_IC材料国产突围有望打开成长新空间_26页_2mb

格林达(603931.SH)首次覆盖报告总结

核心内容

格林达是国内湿电子化学品行业的龙头企业，专注于显影液、蚀刻液、剥离液等产品，主要服务于平板显示、光伏面板、芯片制造等领域。公司凭借二十余年技术积累，在面板显影液领域占据龙头地位，并正积极向IC材料市场延伸，以实现国产替代和成长新空间。

主要观点

1. 行业背景：全球局势动荡推动国产替代加速，尤其在半导体材料领域，美国对华出口管制范围持续扩大，促使我国加快湿电子化学品国产化进程。
2. 公司定位：格林达是面板显影液龙头，具备从配方开发到规模化量产的完整能力，未来有望成为半导体电子材料平台型企业。
3. 面板业务：随着LCD向OLED转型，OLED高世代线的扩产将显著提升显影液、剥离液等湿电子化学品的单位面积消耗量，带动需求增长。
4. IC业务：IC级湿电子化学品国产替代空间广阔，公司TMAH显影液已达到SEMI G5标准，有望在晶圆厂体系中实现稳定供应，打开第二增长曲线。
5. 盈利预测：预计公司2026—2028年归母净利润分别为1.41/2.01/2.93亿元，CAGR分别为14.96%/42.47%/46.13%。当前PE分别为90.32/63.39/43.38倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 主要产品包括TMAH显影液、正胶显影液、负胶显影液、蚀刻液、剥离液、稀释/清洗液等。
• 产品应用于显示面板、光伏面板、芯片制作等领域，其中显影液和剥离液是核心产品。
• 公司已进入OLED高世代线的配套供应阶段，具备整厂量供能力。

产能与布局

• 公司拥有“杭州总部+四川+合肥+鄂尔多斯”四基地布局。
• 杭州基地为核心生产基地，承担华东及海外出口供货；四川和合肥基地服务西南及华东客户；鄂尔多斯基地为未来产能扩张预留。

技术与研发

• 公司研发投入持续增加，2020—2025年研发费用从2115.49万元增至3195.35万元。
• 已完成工信部“集成电路制造产线零部件、材料和关键设备关键材料研发及产业化验证项目”，并取得政府整体验收。
• TMAH显影液技术指标达到SEMI G5标准，具备向IC领域延伸的技术基础。

市场前景

• 面板领域：LCD向OLED转型，OLED高世代线扩产将显著提升湿电子化学品需求，尤其显影液和剥离液。
• IC领域：国内晶圆产能持续扩张，中芯国际、晶合集成等厂商扩产将带动显影液基础需求提升；高层数3D NAND制程升级进一步放大显影液用量弹性。
• 全球市场：2025—2034年全球面板剥离液市场规模CAGR为9.2%，IC显影液市场由海外厂商主导，国产替代空间广阔。

估值与评级

• 可比公司：兴福电子、江化微、晶瑞电材。
• 估值方面，公司2026—2028年PE分别为90.32/63.39/43.38倍，成长性显著。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司有望在国产替代浪潮中打开成长新空间。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• IC级产品客户认证及导入不及预期；
• 原材料价格波动及毛利率下降风险。

投资逻辑要点

• 格林达深耕湿电子化学品领域，具备面板显影液龙头地位和多品类产品矩阵；
• 面板端，OLED高世代线扩产带动显影液、剥离液需求结构性增长；
• IC端，公司凭借面板经验向高壁垒材料延伸，国产替代有望带来第二增长曲线；
• 产能释放和盈利能力稳定是公司未来业绩增长的关键支撑因素。

总结

格林达作为国内湿电子化学品龙头，依托面板业务积累的工艺经验和技术能力，正加速向IC材料领域延伸。OLED高世代线扩产和国内晶圆产能扩张为公司带来显著增长机会，而IC显影液、剥离液等高端材料国产替代空间广阔。公司未来有望从“面板显影液单品龙头”升级为“半导体电子材料平台型公司”，在国产替代浪潮中占据重要位置。