20160617-光大证券-比亚迪股份-01211.HK-海外公司深度研究_新能源行业翘楚_引领产业发展新纪元_35页_2mb

比亚迪新能源行业分析总结

核心内容

比亚迪作为国内新能源汽车行业的领先企业，自2003年起布局新能源汽车领域，2015年以11%的市占率领先特斯拉，成为全球新能源汽车市场的重要参与者。其新能源乘用车以插电式混合动力为主，市占率近80%，具备显著的市场优势。公司未来计划推出多款新能源车型，如秦/唐改版车型和宋/元新款插电式混动车型，预计在2016年实现销量增长。同时，比亚迪在电池技术领域具有显著优势，尤其是磷酸铁锂技术，其电池成本较市场低15%-30%，具备较强的成本竞争力。随着技术进步和产能释放，预计2016E/1H17E/1H18E比亚迪动力电池产能分别约13GWh/16GWh/26GWh，能够满足新能源汽车销量增长的需求。

主要观点

• 市场地位：比亚迪在2015年新能源乘用车市场占据近80%的市占率，远超特斯拉。
• 成本优势：由于产业链布局和电池技术优势，比亚迪新能源汽车电池成本显著低于市场。
• 销量预测：预计2015-2018E新能源汽车销量年复合增长率约为57%，2015-2020E新能源汽车销量年复合增长率约为33%。
• 盈利预测：预测2016E/2017E/2018E每股收益分别为人民币1.71/2.31/2.56元，归母净利润年复合增长率约为31%。
• 估值：首次覆盖比亚迪-H，采用SOTP分部估值模型，给予目标价HK$57.2，上涨空间为33%，给予买入评级。
• 政策影响：尽管补贴退坡，但国家和地方政策仍为新能源汽车发展提供支持，预计不会对比亚迪的市场地位产生重大影响。
• 竞争格局：特斯拉Model 3的推出加剧竞争，但由于其产能瓶颈及市场定位不同，对比亚迪影响可控。

关键信息

• 销量增长：比亚迪新能源汽车销量预计2016E为14.2万辆，2017E为20.5万辆，2018E为24.3万辆，约占总汽车销量的30%-50%。
• 收入预测：2016E新能源汽车业务收入预计约405.7亿元，约占汽车业务总收入的68%。
• 成本优势：比亚迪预计2015-2020E汽车动力电池组价格年化下降幅度达10%，有助于提升毛利率。
• 技术优势：比亚迪在磷酸铁锂和三元材料（如NCM）方面均有技术积累，尤其在磷酸铁锂领域具有领先优势。
• 地方政策：上海、深圳、北京等地对新能源汽车提供地方补贴，有助于推动销量增长，但补贴退坡趋势明显。

风险分析

• 核心风险：新车型销量不及预期、研发费用持续投入、政策不确定性、新产品前期毛利率承压。
• 其他风险：经济增速放缓、行业竞争加剧。

估值与目标价格

• 当前股价：42.95港币。
• 目标价：57.2港币。
• 目标期限：6-12个月。
• PE倍数：当前对应2016E/2017E/2018E分别为21x/16x/14x。

行业前景展望

• 政策推动：国家与地方双重补贴政策、购置税减免、限牌限号优惠等政策仍是新能源汽车发展的核心驱动力。
• 技术升级：随着电池能量密度提升和续航里程增加，纯电动将成为未来主流。
• 市场增长：预计2015-2020E国内新能源汽车市场年复合增长率约33%，新能源乘用车年复合增长率约40%。

总结

比亚迪凭借其在新能源汽车产业链的布局、电池技术优势及政策支持，有望在未来几年内持续增长。其新能源汽车业务前景可期，成本优势显著，且在政策趋紧背景下仍能保持竞争力。尽管面临补贴退坡和市场竞争，比亚迪的市场地位和技术储备使其具备较强的抗风险能力。因此，给予买入评级。