20151103-首创证券-葛洲坝-600068.SH-首次覆盖研究_水利建设国际化步伐加快_多元化促国内业务转型_34页_1mb

葛洲坝首次覆盖研究报告总结

核心内容概览

葛洲坝（600068.SH）是一家以水利水电工程承包为核心业务的建筑企业，2015年11月获得“增持”评级。公司业务涵盖工程施工、水泥制造与销售、民用爆破、投资与房地产、高速公路经营、水利发电、装备制造、环保及金融等多个领域，呈现出多元化发展趋势。公司国际业务发展迅速，国内业务也持续拓展，整体业务情况良好。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立与上市：成立于1997年5月，2007年完成吸收合并，实现主业资产整体上市，总部位于武汉。
• 业务布局：主要聚焦在水泥生产销售、高速公路运营及水利工程施工三大领域。
• 股权结构：流通股占绝对比重（约91%），限售股解禁时间在2017年，对股价影响较小。
• 股东结构：持股户数在2015年大幅增长，户均持股下降，但集中度仍较高。
• 管理团队：董事会成员思维缜密，管理层人数较多，略显冗余。
• 资质优势：拥有广泛的高资质，涵盖工程承包、勘察设计、投资运营和工业生产等多个领域，为多元化发展奠定基础。
• 品牌影响力：承揽多项重大奖项，品牌影响力突出，国际影响力逐步提升。

2. 财务分析与业务分项分析

• 财务表现：

  • 总资产连续三年保持17.2%的复合增长率，成长性良好。
  • 流动资产和非流动资产增速分别为16.7%和17.1%，基本一致。
  • 负债与净资产保持稳步增长，流动负债增速高于非流动负债，短期偿债压力增加。
  • 收现比连续三年保持在90%以上，利润质量总体较好。
  • 营业利润和净利润持续增长，复合增速分别为29.6%和25.3%，显示公司盈利能力增强。

• 业务分项表现：

  • 工程承包业务：营收占比最高，但毛利率较低且逐年下降。
  • 非工程类业务：包括房地产、水泥、民用爆破、水利发电、高速公路运营等，毛利率较高，且增速显著。
  • 新签合同：2012~2014年新签合同金额从1012.36亿元增长至1375.7亿元，复合增速为16.58%，高于建筑业平均增速。
  • 2015上半年：新签合同金额达1447.16亿元，占全年计划的90.45%，同比增长105.45%，表现抢眼。
  • 国际业务：中标多个大型水电项目，如安哥拉、喀麦隆、阿根廷等，公司国际业务增长迅速。
  • 国内业务：房地产、水泥、民用爆破等业务发展良好，其中房地产业务重点布局一二线城市。

3. 行业发展趋势分析

• 清洁能源：上升为国家战略，水利工程成为投资重点，2015年重大水利工程投资规模超过8000亿元。
• 地产行业：整体下行趋势未变，但销售回暖加快，投资仍乏力。
• 水泥行业：产能过剩，但重点企业仍保持产销两旺，公司水泥业务逆市微增长，市场认可度较高。
• 政策支持：政府鼓励社会资本参与重大水利工程建设，审批程序进一步简化。

4. 上市公司对比分析

• 业务结构：五家涉及水利建设的公司均以工程建设为主营，多元化特征明显。
• 财务表现：
  • 总资产增长较快，围海股份增速最快。
  • 葛洲坝核心资产占比最高，资产质量佳。
  • 中国电建和葛洲坝的经营性资产占比最高，且资产对利润贡献大。
  • 粤水电的经营性资产占比逐年上升，资产结构改善。
• 盈利情况：中国电建为行业龙头，葛洲坝紧随其后，安徽水利和粤水电盈利相对较低。

5. 投资价值分析

• 投资建议：基于公司业务增长、市场开发能力和多元化战略，预测2015~2017年EPS分别为0.445、0.553和0.57元，对应PE分别为17.0、13.7和13.31，给予“增持”评级。
• 风险提示：行业投资增速总体下滑、地缘政治风险。

业务分项重点

• 工程承包：公司核心业务，营收占比最高，但毛利率较低。
• 水利发电：毛利率较高，是公司利润的重要来源之一。
• 高速公路运营：收入稳定增长，2015年上半年增长显著。
• 房地产：重点布局一二线城市，运营良好。
• 水泥生产销售：传统业务，保持微增长，市场认可度高。
• 民用爆破：增速良好，成为新的利润增长点。
• 装备制造：新兴业务，发展潜力大，但目前盈利尚不显著。
• 环保业务：布局四大领域，包括再生资源、污泥处理、新型道路材料和固废处理，前景广阔。

市场表现

• 股价走势：2015年上半年股价表现突出，新签合同金额占全年计划的90.45%。
• 估值情况：PE较低，市场预期较好。
• 现金流：经营活动现金流管控能力待提高，但固定资产和对外投资增长迅速，现金储备充裕，无流动性风险。

总结

葛洲坝作为中国水利建设行业的龙头企业，在政策推动下持续获得市场份额，同时积极拓展多元化业务，如房地产、水泥、民用爆破、环保和装备制造等。公司财务状况良好，收入和利润增长较快，尤其在2015年上半年表现突出。尽管存在短期偿债压力，但整体成长能力和盈利质量较强，未来增长可期。公司国际业务增长迅速，品牌影响力持续提升。投资建议为“增持”，主要风险包括行业投资增速下滑和地缘政治风险。