20250225-上海证券-固收_宏观周报_中国或迎来股债双牛局面_3页_358kb

中国或迎来股债双牛局面总结

核心内容

2025年2月17日至23日期间，中国资产在外部市场波动中表现出较强的抗跌能力，A股、港股及中国科技股指数均录得显著上涨。同时，债市方面，短久期债券的配置价值逐渐显现，利率债价格下跌但收益率曲线呈现平坦化趋势。整体来看，中国资产市场在外部不确定性加剧的背景下，展现出一定的韧性与吸引力。

主要观点

股市表现

• 外部股指下跌，中国相关股指逆势上涨：

  • 纳斯达克、标普500、道琼斯指数分别下跌2.51%、1.66%、2.51%。
  • 纳斯达克中国科技股指数上涨6.35%，恒生指数上涨3.79%，富时中国A50指数上涨0.44%。

• A股普涨，小市值板块涨幅较大：

  • Wind全A指数上涨2.06%。
  • 中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、Wind微盘股分别上涨1.32%、1.00%、1.84%、3.21%、4.43%、2.70%。
  • 小市值板块表现优于大盘。

• 成长股优于蓝筹股：

  • 沪市：上证50上涨0.80%，科创板50上涨7.07%。
  • 深市：深证100上涨1.83%，创业板指数上涨2.99%。
  • 北证50指数上涨9.30%，涨幅最大。

• 行业与概念板块表现分化：

  • 涨幅靠前的行业为通信（7.20%）、电子（6.90%）。
  • 概念板块中，机器人（尤其是宇树机器人）、打板、呼吸机、减速器、新型工业化等表现突出。

债市表现

• 利率债价格下跌，收益率曲线熊平：

  • 国债期货下跌，10年期国债期货主力合约下跌0.64%。
  • 10年国债活跃券收益率提升6.54BP至1.7200%。
  • 收益率曲线整体平坦化，短期限品种收益率上升幅度较大。

• 资金成本上升，与资产收益倒挂：

  • R007与DR007分别上涨27.52BP与27.44BP，两者利差略微走阔。
  • 资金成本高于资产端收益率，5Y、10Y、30Y国债收益率与IRS007的差额分别为-74.55BP、-63.00BP、-44.50BP。

• 债市杠杆水平保持稳定：

  • 银行间质押式回购成交量5日均值略有下降，从5.00万亿元降至4.96万亿元。
  • 隔夜占比从82.34%降至82.01%。

全球市场动态

• 美债价格上涨，收益率曲线整体下移：

  • 10年期美债收益率下降5BP至4.42%。
  • 不同期限品种收益率均下降，曲线整体下移。

• 美元指数下跌，人民币汇率升值：

  • 美元指数下跌0.14%，美元兑离岸人民币汇率下降0.10%至7.2524。
  • 美元兑在岸人民币汇率下降0.14%至7.2554。

• 金价上涨，周中创历史新高：

  • 伦敦金现货价格上涨0.44%至2934.15美元/盎司。
  • COMEX黄金期货价格上涨1.83%至2931.00美元/盎司，周中创历史新高。

政策与市场展望

• 民营企业座谈会释放积极信号：

  • 2月17日，总书记出席民营企业座谈会，强调支持民营经济，突出“科技”“创新”导向，契合新质生产力与高质量发展主题。

• 美国消费信心不及预期，引发市场调整：

  • 2月21日，美国密歇根消费者情绪指数为64.7%，低于预期67.8%，导致美股下跌，美债收益率大幅下行。

• 权益资产继续看多，短久期债市配置价值提升：

  • 全球资本对中国资产尤其是科技资产的价值重估叙事仍将持续。
  • 债市方面，流动性紧平衡可能改善，短久期国债调整幅度较大，配置性价比提升。
  • 黄金在地缘冲突加剧、不确定性上升的背景下，有望继续高位震荡。

风险提示

1. 两会稳增长政策不及预期；
2. 中美贸易冲突加剧；
3. 国内降息落空或时间点滞后。

分析师声明

• 张河生分析师具有证券投资咨询资格，独立、客观出具本报告。
• 报告信息来源于合规渠道，结论不受第三方影响。
• 投资者应自行判断，不以分析师评级取代个人分析。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于公司基本面与估值预期，对6个月内股价表现进行相对评级（买入、增持、中性、减持、无评级）。
• 行业投资评级：基于行业基本面与估值，对12个月内行业表现进行相对评级（增持、中性、减持）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

免责声明

• 本报告仅供上海证券有限责任公司客户使用，不构成私人咨询建议。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性、完整性或可靠性作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资决策依据，投资者应谨慎决策，自行判断。