20240719-华创证券-天地源-600665.SH-2024年半年度业绩预告点评_毛利短期承压_深耕战略保障长期修复_5页_493kb

半年报业绩点评：天地源（600665）2024上半年业绩承压，后市估值调整

核心观点

天地源发布2024年上半年业绩预告，预计归母净利润亏损2280万至3420万元。主营业务毛利率下滑、扣除项目结算利润拖累导致业绩下滑。公司持续深耕西安核心区域，坚持城市深耕战略，降低非核心城市项目风险敞口。预计2024-2026年EPS分别为0.20/0.27/0.43元，指定3元目标价，维持“推荐”评级。

关键数据

• 主营业务：房地产开发，聚焦西安高新区市场
• 上半年指标：
  • 营收同比下降51%
  • 归母净利润预计-2280万至-3420万
  • 加权平均ROE-10%

经营策略分析

1. 结算结构变化：项目交付面积同比下降，同时受市场下行影响，2024年上半年结算毛利率降至11.42%，创历史新低。

2. 销售策略：继续强化西安核心市场，占整体销售67%比重。合同销售金额同比下降55%，但权益比例保持高位（约91%）。

3. 投资节奏：2024年计划拿地51万㎡，总金额56亿；6月底已获取西安高新区一宗129万㎡地块，坚持“现金为王”的拿地策略。

财务与项目储备亮点

• 融资渠道畅通：累计发行15亿中期票据，激进融资降杠杆
• 现金储备充足：货币资金683亿，同比增长43%
• 西安土储优势：项目布局集中在西安高新区，占可售货值总量约65%

投资建议

当前PE估值高达148倍，明显高于行业平均水平。维持“推荐”评级，建议以左侧布局为主，考虑到：

• 高端市场复苏存在周期
• 成本回收需要时间
• 现金流管理优势依然存在
  推荐投资者关注三季度业绩拐点出现时机。

风险提示

• 单一城市依赖风险
• 毛利率持续下滑压力
• 房地产周期下行超预期风险