20251228-中国银河-家电行业月度动态跟踪_需求_成本_汇率担忧下_行业继续破浪前行_51页_11mb

家电行业月度动态跟踪总结

核心内容概览

2025年12月，家电行业面临需求疲软、成本上升和汇率波动等多重压力，整体表现弱于沪深300指数。SW家电指数上涨1.81%，市盈率15.02倍，低于历史平均水平。同时，出口市场因美国关税影响持续下滑，但部分品类出口增速有所回升。

主要观点

• 内销表现疲软：受“以旧换新”政策退坡及高基数影响，家电内销增速放缓，11月家用电器和音像器材类社零同比-19.4%，10月-14.6%。空调内销出货量同比-39.8%，隔年比-22.5%。
• 出口下滑，产能外迁：自2025年4月起，家电出口持续下滑，尤其是对美国的出口。但11月消费类出口同比降幅收窄，主要因黑五、圣诞消费旺季临近，对欧洲、澳洲出口改善。非消费类出口持续增长。
• 铝代铜技术成熟：随着铜价上涨，空调行业推动铝代铜，以提升竞争力。目前电机、压缩机中的铝线替代铜线技术已成熟，预计2026年将优先在出口机型中推广。
• 海外消费信心不足：欧美消费者信心指数偏低，美国黑五网一表现平淡，中国科技消费品在欧美市场增长，但面临行业格局压力，如iRobot破产、欧盟反倾销调查、美国FCC限制中国无人机销售。
• 彩电市场分化：TCL和海信凭借MiniLED技术提升全球市场份额，三星、LG因价格战导致利润受损，预计2026年全球彩电CR10品牌集中度将提升1.7pct。
• 热泵行业复苏：国内推动热泵高质量发展，出口在2025年1-10月同比增长24.8%，预计2026年出口将延续改善。

关键信息

一、行业涨跌幅与机构配置情况

• 家电板块涨幅落后：2025年12月SW家电指数上涨1.81%，跑输沪深300指数（+3.72%）。
• 机构配置变化：25Q1起主动权益基金对家电板块配置力度减弱，25Q3持仓市值占比降至2.75%。
• 港股配置：主动型权益基金对港股可选消费重仓市值达916亿元，占港股重仓市值23.15%；日常消费重仓市值116亿元，占2.93%。

二、内销国补退坡，出口产能搬迁进行中

• 国补退坡影响内需：2024年国家安排特别国债1500亿元用于家电补贴，2025年增至3000亿元，但高基数导致11月家电内销增长乏力。
• 社零增速放缓：11月社零同比+1.3%，增速环比-1.6pct，受国补退坡及双十一前置影响。
• 出口下滑：2025年4-11月消费类出口持续下滑，但11月降幅收窄，11月消费类出口同比-5.69%，非消费类出口持续增长。

三、暖通空调：国补退坡，但排产数据开始好转

• 空调内销受压制：11月空调内销出货量同比-39.8%，隔年比-22.5%，受国补退坡及高基数影响。
• 出口表现优于内销：2025年11月空调出口出货量同比-25.6%，但海外生产量同比增长2.2%，出口至印尼的压缩机同比激增170%。
• 排产数据回暖：2026年1-2月空调出口排产同比-4.57%，3月同比+4.2%，隔年比分别为+24.9%、+19.6%。

四、彩电：海外抓住MiniLED爆发提升品牌定位

• 全球彩电需求稳定：预计2026年全球彩电出货量微幅波动，北美市场预计持平，墨西哥出口美国维持零关税。
• 中国品牌崛起：TCL和海信全球出货量同比+5.3%、+4.3%，MiniLED技术推动其市场份额提升。
• 韩企竞争力下降：三星、LG因价格战导致利润下滑，OLED电视面临MiniLED的挑战。

五、清洁电器：11月受高基数&双十一前置影响

• 11月清洁电器下滑：受高基数及双十一前置影响，11月清洁电器销售表现不佳。
• 海外APP下载量增长：中国扫地机品牌在欧美APP下载量快速增长，石头科技、追觅在黑五期间销售亮眼。

六、美国消费信心不足，黑五表现平淡

• 消费者信心低迷：2025年12月美国消费者信心指数53.3，接近历史底部；欧盟消费者信心指数-13.6，处于偏低水平。
• 黑五网一表现平淡：美国黑五、网一销售增长7.7%，但消费者行为变化明显，部分品类销售不及预期。

七、消费板块估值情况

• 家电板块估值偏低：A股家电板块市盈率15.02倍，低于历史均值，估值相对较低。
• A/H股溢价率低：家电A/H股溢价率相对较低，显示市场对家电板块估值趋于理性。

投资建议

• 推荐标的：产业链上游的三花智控；具有海外科技消费优势的TCL电子H、海信视像、石头科技、绿联科技；具备竞争优势和高分红的美的集团、海尔智家、苏泊尔、老板电器。

风险提示

• 政策效果不及预期：国补退坡可能导致内需进一步疲软。
• 人民币升值风险：对传统出口模式造成负面影响。
• 市场竞争加剧：欧美市场对科技消费品的监管和竞争压力上升。