> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 家电行业月度动态跟踪总结 ## 核心内容 2026年4月30日发布的家电行业月度动态跟踪报告指出，行业整体面临成本与汇率双重压力，但龙头公司通过提升股东回报，展现出较强的抗压能力。同时，出口市场中热泵表现亮眼，而黑电行业则在产业链整合中持续优化。 ## 主要观点 ### 1. 家电板块业绩低于预期 - **整体表现**：2025年第四季度和2026年第一季度，SW家电板块营业收入同比分别下降7.6%和0.03%，归母净利润同比分别下降27.7%和7.3%。 - **利润率变化**：综合毛利率分别为25.6%和23.6%，其中25Q4同比上升2.9个百分点，而26Q1则小幅下降0.1个百分点。 - **财务费用率**：26Q1财务费用率因人民币升值而上升至0.7%，同比提升1.8个百分点。 - **展望**：2026年基本面前低后高，随着美国关税下降和人民币升值压力缓解，预计行业利润率将回升。 ### 2. 基金持仓持续下降 - **SW家电板块持仓**：截至2026年4月28日，基金配置家电板块持仓市值占比为1.98%，环比下降0.6个百分点。 - **趋势分析**：2025年第一季度至2026年第一季度，家电板块持仓市值占比从1.64%上升至5.18%，再回落至1.98%，连续5个季度占比下行。 - **市盈率**：当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.15倍，低于历史平均水平。 ### 3. 龙头公司提升股东回报 - **分红率提升**：2025年SW家电板块整体分红率61.4%，同比提升4.5个百分点。 - **美的集团**：2025年分红率73.6%，同比提升4.3个百分点；A+H股回购116亿元，注销76亿元，计划2026年回购65-130亿元A股用于注销。 - **格力电器**：2025年分红率57.8%，同比提升5.7个百分点；发布50-100亿元A股回购计划，其中70%用于注销。 - **海尔智家**：2025年分红率55%，同比提升7个百分点；推出2026-2028年度股东回报计划，预计26年分红率不低于58%，27-28年不低于60%。 - **股票注销**：部分龙头公司如美的、格力、海尔等开始实施股票注销计划，以提升股东回报。 ### 4. 空调内销提价不畅，出口承压 - **内销出货量**：2026年3月，家用空调内销出货量1350万台，同比增长5.6%。 - **出口表现**：2026年3月，家用空调出口1044万台，同比下降9.8%；但较2024年同期隔年比增长3.6%。 - **排产预期**：4-7月排产同比分别下降0.5%、9.0%、6.7%、4.3%；隔年比分别增长3.3%、3.2%、8.7%、9.4%。 - **价格传导**：尽管存在涨价预期，但价格传导不畅，导致利润承压。 ### 5. 热泵出口延续高增 - **出口数据**：2025年热泵出口额达164.6亿元，同比增长17.7%；2026年第一季度出口额52.5亿元，同比增长23.2%。 - **欧洲市场**：欧洲是主要出口市场，2025年对欧洲出口额约68亿元，占总出口额41%。欧洲多国恢复或加强热泵补贴，带动出口增长。 - **未来展望**：欧盟设定2030年热泵年部署量目标为400万台，预计对我国热泵出口起到带动作用。 ## 关键信息 - **成本压力**：原材料、配件成本上涨，美国高关税，人民币升值导致成本无法顺利传导，影响整体利润率。 - **汇率影响**：人民币升值导致财务费用率上升，部分公司通过套保方式缓解影响。 - **市场趋势**：内销需求疲软，出口增长放缓；热泵出口持续增长，成为出口亮点。 - **行业整合**：TCL科技并购创科光电，实现投影产业链垂直整合，提升竞争力。 - **投资建议**：推荐海外快速增长、全球品牌性价比优势明显的TCL电子H、绿联科技、海信视像；高分红率的美的集团、海尔智家；产业跨界的德业股份、兆驰股份、三花智控。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 人民币升值压力 - 原材料价格持续上涨 ## 附录数据亮点 - **TCL电子**：2025年营业收入1145.8亿港元，同比增长15.4%；经调整归母净利润25.12亿港元，同比增长56.5%。 - **美的集团**：2025年分红率73.6%，等效分红率测算约92-106%。 - **格力电器**：2025年分红率57.8%，发布50-100亿元A股回购计划。 - **海尔智家**：2025年分红率55%，推出2026-2028年度股东回报计划。 - **热泵出口**：2025年出口额同比增长17.7%，2026Q1出口额同比增长23.2%。 - **欧洲热泵市场**：2025年销量同比增长11%，家庭渗透率提升至2.4%。 ## 总结 家电行业在2026年第一季度整体表现低于预期，主要受到海外需求疲软、内销国补退坡、原材料成本上涨及人民币升值等多重因素影响。尽管如此，龙头公司通过提升分红率、实施股票回购与注销计划，积极改善股东回报。热泵出口表现突出，欧洲市场因政策支持持续增长，成为行业出口的重要驱动力。此外，TCL科技通过并购实现产业链整合，进一步提升市场竞争力。整体来看，行业面临挑战，但龙头公司及部分细分领域仍有增长潜力。