20180812-广发证券-健民集团-600976.SH-销售费用持续增长_中报业绩略低预期_3页_835kb

健民集团（600976.SH）2018年中报分析总结

核心内容

健民集团（600976.SH）在2018年上半年发布了中报，整体业绩表现略低于市场预期。公司营业收入同比下降27.13%，归母净利润同比增长19.38%，扣非后归母净利润同比增长12.80%。其中，第二季度业绩表现尤为不佳，营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比下降35.01%、6.21%、10.59%。

主要观点

• 销售费用持续增长：公司销售费用同比上升35.05%，费用率提高13.25个百分点，成为利润增长的主要压力。
• 毛利率显著提升：上半年毛利率达39.51%，同比提升16.51个百分点，主要得益于商业板块收入大幅下降。
• 工业板块稳健增长：工业收入同比增长18.42%，部分主要产品销量增长显著，如龙牡壮骨颗粒同比增长25.71%，小儿宝泰康同比增长17.87%。
• 新产品表现亮眼：新产品如复方紫草油、丁香风油精、补肾健骨胶囊等贡献收入1.58亿元，同比增长42.28%。
• 商业板块持续调整：公司剥离部分商业子公司，包括中维公司52.38%股权和福高公司20%股权，以优化业务结构。

关键信息

业绩预测

• 预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.33元。
• 相应的市盈率（P/E）分别为25倍、19倍、15倍，估值逐步下降。

财务数据概览

• 营业收入：2018年中报为10.75亿元，同比下降27.13%。
• 归母净利润：0.57亿元，同比增长19.38%。
• 扣非后归母净利润：0.51亿元，同比增长12.80%。
• 销售费用：同比增长35.05%，费用率提高至28.79%。
• 管理费用率：同比提高2.24个百分点至6.86%。
• 毛利率：达39.51%，同比显著提升。
• 资产负债率：持续下降，从2016年的43.0%降至2020年的34.6%。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2018年中报为40亿元，但同比下降明显。
• 现金净增加额：2018年为62亿元，期末现金余额达179亿元。
• 资产总计：预计2020年达2432亿元，资产规模持续扩大。

风险提示

• 产品推广进度低于预期。
• 公司内部整合风险。

盈利预测表（单位：百万元）

估值比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

分析师信息

• 罗佳荣：首席分析师，上海财经大学管理学硕士，2016年加入广发证券。
• 吴文华：资深分析师，华东师范大学金融硕士，2014年加入广发证券。
• 冯鹏：资深分析师，北京大学化学生物学硕士，2015年加入广发证券。
• 马帅：资深分析师，上海交通大学医学硕士，2015年加入广发证券。
• 蔡强：资深分析师，中南大学基础医学硕士，2015年加入广发证券。
• 孙辰阳：资深分析师，北京大学金融信息工程硕士，2017年加入广发证券。

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