20210831-开源证券-石头科技-688169.SH-公司信息更新报告_受海运影响Q2增速放缓_期待新品放量_9页_1mb

石头科技（688169.SH）Q2增速放缓分析总结

核心内容概述

本报告分析了石头科技在2021年第二季度的业绩表现及未来发展趋势，指出公司受海运影响导致Q2营收增速放缓，但整体仍保持增长态势。公司自有品牌占比持续提升，境外收入翻倍增长，预计2021Q4新品将放量，带动业绩在2022H1迎来高增长。分析师维持“买入”评级，认为公司长期竞争优势明显。

主要观点与关键信息

1. 2021年H1业绩表现

• 营业收入：2021年H1实现营业收入23.48亿元，同比增长32.19%。
• Q2营收增速放缓：Q2营收12.36亿元，同比增长6.09%，主要受盐田港疫情影响，导致海运发货推迟。
• 若加回合同负债：Q2营收可达13.78亿元，同比增长18.2%。
• 归母净利润：2021年H1归母净利润6.52亿元，同比增长41.57%；Q2归母净利润3.37亿元，同比增长0.54%，Q2盈利能力有所下降。

2. 收入结构优化

• 自有品牌收入：2021年H1自有品牌收入23.07亿元，同比增长50.56%，占比提升至98.23%。
• 米家品牌收入：同比下降82.98%，收入占比下降。
• 分市场表现：
  • 内销：2021年H1实际内销收入5.14亿元，同比增长43%。
  • 外销：2021年H1实际外销收入17.93亿元，同比增长53%，其中境外收入12.55亿元，同比增长124.14%。
  • 分销收入：同比下降19%。

3. 毛利率与净利率变化

• 毛利率提升：2021年H1销售毛利率50.74%，同比上升1.86pcts；Q2毛利率51.73%，同比上升1.1pcts。
• 净利率阶段性下滑：2021年H1净利率27.76%，同比上升1.84pcts；Q2净利率27.22%，同比下降1.5pcts，主要受Q2期间费用率上升影响。

4. 期间费用率变化

• 总期间费用率：2021年H1期间费用率22.45%，同比上升2.78pcts。
• Q2期间费用率：2021年Q2期间费用率24.70%，同比上升6.57pcts，主因研发及营销投入加大。
• 费用构成：
  • 销售费用率：2021年H1销售费用率12.40%，同比下降0.93pcts；Q2销售费用率14.80%，同比上升1.88pcts。
  • 管理费用率：2021年H1管理费用率2.56%，同比上升0.66pcts；Q2管理费用率2.57%，同比上升1.00pcts。
  • 研发费用率：2021年H1研发费用率8.47%，同比上升2.57pcts；Q2研发费用率8.34%，同比上升2.99pcts。
  • 财务费用率：2021年H1财务费用率-0.98%，同比上升0.48pcts，主要因汇兑损失增加。

5. 新品放量预期

• 新品放量时间：预计从2021Q4开始进入持续放量期，叠加2021H1低基数，公司业绩有望在2022H1实现高增长。
• 业绩预测：2021-2023年公司归母净利润预计分别为18.6/24.5/30.5亿元，EPS分别为27.9/36.8/45.8元，当前股价对应PE分别为32.6/24.7/19.9倍，维持“买入”评级。

关键财务指标

风险提示

• 行业竞争加剧：市场环境可能带来更大的竞争压力。
• 原材料供应短缺：供应链问题可能影响生产。
• 海运运力风险加大：持续的海运限制可能影响交付效率。

营运能力分析

• 存货：2021年H1存货5.33亿元，同比增长62.85%；存货周转天数增加至71.14天。
• 应收账款：2021年H1应收账款1.31亿元，同比下降20.91%；应收账款周转天数下降至10.23天。
• 现金流：2021年H1经营活动现金流入净额8.84亿元，同比增长2.89%；投资活动现金流入净额为2670亿元，筹资活动现金流入净额为-35亿元。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司长期竞争优势明显，新品放量将带动业绩高增长，预计2022H1业绩有望实现显著提升。