20220904-开源证券-锦欣生殖-01951.HK-港股公司信息更新报告_疫情下周期数仍稳健恢复_生殖+妇儿协同效应好_8页_774kb

锦欣生殖 (01951.HK) 总结

核心内容

锦欣生殖（01951.HK）是一家专注于辅助生殖（IVF）业务的公司，近年来通过国内与国际的持续收购和合作，扩大了市场份额并增强了协同效应。公司聚焦IVF主业，同时加快布局生育全周期服务，包括妇儿医疗业务。在疫情背景下，公司整体业务仍保持稳健恢复态势，盈利能力有所提升，投资评级为“买入”。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营收11.38亿元（+32.5%），归母净利润1.90亿元（+22.2%），经调整净利润2.61亿元（+17.9%）。公司调整了2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.62亿元、6.00亿元、7.54亿元，EPS分别为0.18元、0.24元、0.30元。
• 周期数恢复：尽管受疫情影响，公司旗下医疗机构周期数仍呈现逐年恢复趋势。2022H1总周期数为12930个，同比下降2%，但成都和美国的周期数基本恢复至疫情前水平，深圳因疫情反复略有下降。
• 区域业务情况：
  • 成都：受妇儿业务并表影响，整体收入增长71%，IVF相关业务收入增长2.7%。
  • 深圳：受周期数下降28%影响，收入下降20%。
  • 美国：收入增长9%，周期数增长16%，接近2019H1水平。
  • 武汉：因停诊收入下降74%。
  • 香港：收入为0.26亿元。
• 收入结构变化：2022H1新增妇儿业务及药耗设备销售，带来2.8亿元收入，同比增长14%。
• 特需服务与运营能力：成都西因医院推出三款特需服务套餐，特需业务渗透率达8%，其中中高端服务占比57%。公司通过JCI认证，患者满意度达95.6%。
• 人才与培训：公司与USCFertility深化合作，培养更多医生。同时设立“锦欣学苑”，提升年轻医生专业技能，扩大人才储备。
• 投资建议：公司聚焦IVF主业，生殖+妇儿协同效应显著，维持“买入”评级。当前股价对应PE分别为23.1/17.8/14.2倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。

关键信息

• 公司动态：
  • 2022年7月，公司控制权增至约96.5%的云南九洲医院和昆明和万家医院，计划对九洲医院进行装修，扩大产能。
  • 2022年4月，公司收购深圳中山医院5.46%股权，扩大控股权至99.9%，并收购新物业作为新大楼，预计2023年9月竣工。
  • 2022年8月，HRC Fertility在圣地亚哥开设新诊所，进一步扩大美国西部市场影响力。
  • 武汉锦欣医院于9月开诊，目标12个月内实现盈亏平衡。
• 财务摘要：
  • 2022H1营业收入为11.38亿元，同比增长32.5%。
  • 2022H1净利润为1.90亿元，同比增长22.2%。
  • 2022H1毛利率为40.79%，净利率为16.48%。
  • 经调整净利率为22.8%，但较前一年有所下降。
• 估值指标：
  • 2022年PE为23.1倍，2023年PE为17.8倍，2024年PE为14.2倍。
  • 2022年P/B为1.2倍，2023年为1.1倍，2024年为1.0倍。
• 风险提示：
  • 辅助生殖服务机构整合不及预期。
  • 中高端特需服务增长不及预期。

盈利预测

结论

锦欣生殖在疫情后展现出较强的业务恢复能力和协同效应，通过持续的收购和合作，扩大了在国内及国际市场的占有率。公司强化了生殖与妇儿医疗的整合，提升了特需服务的渗透率和医疗服务质量。尽管部分区域受疫情影响较大，但整体盈利能力和估值水平仍保持良好，维持“买入”评级。