20181029-申万宏源-18年三季度美国GDP点评_个人消费与企业补库存驱动经济增长_5页_521kb

2018年10月29日美国GDP分析总结

核心内容

2018年三季度美国实际GDP环比年增长率为3.5%，为2015年以来的最佳表现，高于预期的3.3%和去年同期的2.8%。该增速延续了自2016年以来的上行趋势，同比增速达到3.04%，为2015年6月以来最高水平。然而，净出口对GDP的拖累显著增加，成为经济增速放缓的重要因素。

主要观点

1. 经济增长主要由消费和投资驱动

• 个人消费支出：三季度个人消费支出对GDP的环比拉动率为2.69%，高于二季度的2.57%，显示出旺盛的消费需求。
• 私人投资：私人投资对GDP的环比拉动率为2.03%，相较于二季度的-0.07%明显改善，主要得益于企业主动补库存。
• 政府消费和投资：政府消费和投资对GDP的拉动率为0.56%，高于二季度的0.43%，表明政府支出在支撑经济增长。

2. 库存周期与补库存趋势

• 当前美国PCE（个人消费支出）增速与制造业存货量增速趋势上行，存货出货比处于底部区间，表明制造业正进入主动补库存阶段。
• 三季度私人存货环比增加1131亿美元，有效弥补了固定投资环比下滑的负面影响。

3. 劳动力市场与消费动力

• 美国劳动力市场持续趋紧，9月份失业率降至3.7%，为历史最低水平。
• 职位空置率和非农平均每周工作时间走高，推动薪资上涨，截至9月平均时薪达27.24美元。
• 密歇根大学消费者信心指数持续上行，预示未来个人消费仍将是经济增长的主要动力。

4. 中美贸易摩擦的影响

• 三季度美国商品和服务净出口的环比拉动率为-1.78%，为本轮经济周期以来最大负向拖累，同比拖累GDP增速2.15个百分点。
• 贸易摩擦导致美国对华贸易逆差扩大，但对物价影响尚不明显，美国自中国进口价格指数仅微涨0.5%以下，主要受石油及其他国家进口商品价格影响。

5. 经济前景展望

• 预计四季度美国GDP环比年率将回落至2.5%-3%，同比增速为3%-3.2%，全年GDP增长约为2.9%。
• 2019年税改的利好作用边际下滑，叠加贸易战等风险，GDP增速可能下滑至2.5%。

关键信息

• GDP增长亮点：个人消费和私人投资是推动美国经济增长的主要动力。
• 贸易摩擦影响：净出口拖累显著，但对物价影响有限。
• 库存周期：制造业处于主动补库存阶段，私人存货增加有助于稳定经济增长。
• 劳动力市场：供不应求推动薪资上涨，支撑消费增长。
• 政策影响：特朗普政府的税改政策和“美国优先”战略对经济有积极支撑作用，但未来政策风险需警惕。

风险提示

• 美国经济已进入过热阶段，产出缺口转正，需防范经济过热带来的风险。
• 未来若推出大规模基建计划，可能加剧财政赤字，推升美债利率，拖累经济增长。
• 全球贸易环境变化，尤其是中美贸易战，可能成为经济增长的风险引爆点。

图表摘要

• 图1：美国实际GDP增长表现
• 图2：个人消费与投资推动经济增长
• 图3：劳动力市场趋紧
• 图4：消费信心指数趋势上行
• 图5：当前美国正值主动补库存阶段
• 图6：中美贸易战对美国物价影响不明显

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