20141106-中债资信-2014年四季度宏观经济展望_22页_1mb

2014年四季度宏观经济展望总结

核心内容概述

本报告分析了2014年四季度全球经济与国内经济运行情况，重点探讨了国际经济形势、国内经济走势、政策动向以及通胀与流动性状况。整体判断为：四季度经济将小幅回升，但增长动能有限；通胀水平温和，整体压力不大；货币政策仍将发挥主导作用，财政政策继续支持基建与中小企业。

主要观点

国际经济形势

• 美国经济稳健复苏：制造业持续扩张，企业投资预期乐观，就业市场稳步改善，失业率降至5.9%。预计2015年二季度中可能启动加息。
• 欧洲经济复苏放缓：私人部门投资不足，银行惜贷，德国经济明显下滑，欧元区综合PMI和消费者信心指数下降，通缩风险加剧。
• 日本通胀水平较高：核心CPI已超过2%目标，但消费税上调对经济的负面影响仍将持续，制造业PMI略有回升。
• 国际货币政策分化加剧：美国退出QE，欧央行进一步宽松，日本扩大QQE，俄罗斯加息应对资本外流，给新兴市场带来资本流动管理挑战。

国内经济运行情况

• 出口形势温和回升：受美国经济复苏、稳外贸政策及“银十”销售回暖影响，出口增速有望继续走稳，但需警惕美联储加息对新兴市场的影响。
• 消费保持稳定：社零增速平稳，线上零售增长显著，但房地产相关消费仍承压，整体消费增长有限。
• 投资增速弱势平稳：房地产投资继续放缓，制造业投资维持低位，基建投资作为托底力量仍保持一定增速。
• 通胀温和可控：CPI同比温和上升，PPI持续通缩，猪肉价格上涨对CPI影响有限，整体通胀压力不大。
• 流动性相对充裕：银行间资金面宽松，融资成本有望小幅下行，央行通过定向宽松政策支持实体经济发展。

关键信息

四季度经济预测

• 经济增速：预计四季度GDP增速为7.4%，全年经济增速维持在7.4%左右。
• 投资表现：房地产投资继续承压，制造业投资维持低位，基建投资仍发挥对冲作用。
• 出口预期：四季度出口形势有望继续走稳，但受外部不确定性影响，增长空间有限。
• 消费趋势：消费增长稳定，线上零售发展迅速，但房地产相关消费仍受拖累。

货币政策与财政政策

• 货币政策：继续以稳增长为核心，采用公开市场操作、SLF、再贷款等工具，降低社会融资成本，防范系统性金融风险。
• 财政政策：加大基建投资，尤其是棚户区改造和铁路建设，同时减轻中小企业税负，但受制于财税改革、土地出让金下滑等因素，政策发力空间有限。

资金与融资环境

• 银行间流动性：资金面总体充裕，但利率中枢略有回升，融资成本有望再降20-30BP。
• 房地产融资：房企融资环境趋紧，政策对房贷窗口指导加强，可能进一步限制融资渠道。
• 债券融资：三季度企业债净融资增长明显，信贷和表外融资则有所下降。

政策建议与风险提示

• 政策方向：四季度将坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，以维持经济平稳运行。
• 风险因素：
  • 美联储加息带来的资本外流压力。
  • 欧日经济疲弱对我国出口的负面影响。
  • 房地产市场调整带来的投资与融资压力。
  • 通胀水平虽温和，但需警惕结构性因素对物价的潜在影响。

总结

2014年四季度，全球经济分化加剧，美国经济稳健复苏，欧日经济仍面临较大不确定性。国内经济在政策托底下将实现小幅回升，但增长动能不足。出口、消费和投资均保持温和态势，通胀压力较小，流动性相对宽松。政策层面，央行将继续实施定向宽松，财政政策侧重于基建与中小企业支持，整体上维持“稳中求进”的基调。四季度经济运行将呈现“弱稳”特征，政策调控将更加注重精准与结构性支持。