20211122-国元期货-油脂油料周报_美豆反弹连粕小幅回暖_棕油强劲豆棕价差倒挂加深_17页_2mb

国元期货研究咨询部 2021年11月22日分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年11月19日国内及国际油脂油料市场动态，包括豆粕、油脂、大豆及棕榈油等品种的价格走势、供需变化、库存情况及操作建议。整体来看，美豆价格延续上涨，带动连粕反弹；棕榈油强势上涨，豆棕价差倒挂加深，油脂市场整体偏紧，价格高位震荡。

主要观点

【豆粕】

• 供给端：美豆出口环比下滑，南美拉尼娜特征初现，巴西大豆播种完成77.6%，阿根廷种植进度28.6%；国内大豆卸港速度慢于压榨进度，库存持续下滑，豆粕库存反弹。
• 需求端：国内豆粕市场成交良好，但生猪价格震荡，养殖利润率由负转正，但产能仍过剩，农户补栏信心有限。
• 操作建议：连粕短期低位震荡，支撑位3000；中长期偏空，建议观望；可考虑空油多粕套利机会。

【油脂】

• 供给端：马棕11月出口环比增长，产量小幅下滑，库存大概率去库；国内豆油库存约83.11万吨，环比减少3.66万吨；棕榈油库存约43.27万吨，环比减少2.29万吨；油脂整体累库不畅，盘面及现货利润倒挂。
• 需求端：豆油散油成交总量17.91万吨，日均3.58万吨；棕榈油成交量约6400吨。
• 操作建议：油脂运行至近10年高位，价格高企限制需求，盘面压力明显；内外盘基本面偏紧，油脂底部支撑较强，近期高位震荡为主；单边操作风险较大，可考虑提前布局做多，等待马棕库存拐点。

市场行情

【美豆&豆粕】

• 美豆价格重心上移至1250美分/蒲以上，连粕主力合约期价反弹至3200压力线之上。
• 连盘豆粕主力收于3213元/吨，较上周涨1.93%。
• 南美大豆种植进度持续推进，巴西大豆产区初步出现拉尼娜特征，天气炒作或拉开序幕。
• 美豆即将集中上市，国内12月大豆到港量预期增长，油厂开机率及压榨量大幅增长，豆粕供应端预计增长。
• 生猪价格反弹带动养殖利润转正，但受去产能及饲料替代政策影响，需求端难以提振。

【油脂】

• 马棕出口转好，库存大概率去库，棕油价格创历史新高。
• 国内油脂分化明显，豆油受美豆宽松预期拖累，走势不及棕油。
• 豆棕主力合约价差跌至历史性低位-280元/吨，棕油利润倒挂加深，限制买船。
• 马来棕榈油劳工政策未落地，叠加拉尼娜可能带来的降水，影响产量；印度关税下调及印尼限制出口，推动马棕出口增长。

现货价格

【豆粕现货价格】

• 本周国内各区域豆粕价格继续小幅上涨，沿海油厂主流价格在3340-3450元/吨，涨幅10-50元/吨。
• 11月15日至19日，豆粕均价3424元/吨，周变动31元/吨。

【油脂现货价格】

• 豆油现货价格在10140-10550元/吨，涨幅100-170元/吨。
• 棕榈油现货价格在9970-10640元/吨，涨幅230-320元/吨。
• 豆油现货价差倒挂，棕油表现强于豆油。

成本及压榨利润

• 进口大豆榨利反弹，棕榈油进口利润倒挂。
• 美湾大豆1-5月间价差小幅反弹，仍处高位；美西大豆1-5月间价差震荡，有继续上行趋势。
• 巴西大豆进口榨利持续上涨，阿根廷大豆进口榨利也有所增长。
• 油粕比高位回落，豆棕价差一度转负，下探至历史低位，价差于01合约上回归至正常水平概率较低，关注05合约套利机会。

国内外供需面

【国外供需】

• 美豆：种植进度完成100%，出芽率、开花率、结荚率均为100%，落叶率稳定；出口量增加，对华出口量增长，但未达预期。
• 巴西：大豆播种进度达77.6%，出口量251万吨，比去年同期提高170万吨，预计全年出口量将创历史新高。
• 阿根廷：大豆播种进度28.6%，比一周前提高9.8个百分点；销售量比去年同期低2.9%，产量预计达4400万吨。
• 马棕：11月1-15日单产减少4.46%，出油率减少0.35%，产量减少6.30%；出口量环比增长18.1%至29.4%，库存大概率去库。

【国内供需】

• 进口大豆到港：第45周到港约159.25万吨，其中华东、山东及河南、华北、东北、广西、广东、福建等地区均有到港。
• 油厂开机率及压榨：11月13日至19日111家油厂实际压榨量188.89万吨，开机率65.66%，环比略降。
• 库存情况：大豆库存397.85万吨，环比减少26.32万吨；豆粕库存60.11万吨，环比增加0.43万吨；豆油库存83.11万吨，环比减少3.66万吨；棕榈油库存43.27万吨，环比减少2.29万吨。

套利机会分析

• 月间套利：豆粕1-5价差小幅反弹，仍处高位；豆油、棕榈油1-5月间价差震荡，有继续上行趋势。
• 品种间套利：油粕比高位回落，豆棕价差倒挂，可考虑逢低做多；豆菜粕差连续下行，豆菜油差处于高位且有继续上行预期，近期油粕市场单边操作风险较大，可考虑品种间套利机会。

期权统计

• 豆粕期权：成交量107,622手，认购成交量60,619手，认沽成交量47,002手；持仓量598,500手，认购持仓337,854手，认沽持仓260,646手；PCR为0.78，持仓PCR为0.77。
• 棕榈油期权：成交量115,058手，认购成交量46,898手，认沽成交量68,143手；持仓量194,139手，认购持仓57,356手，认沽持仓136,783手；PCR为1.45，持仓PCR为2.38。

关键信息

• 美豆出口环比增长，但不及去年同期水平。
• 巴西大豆播种进度加快，阿根廷种植进度提升。
• 马棕出口转好，库存大概率去库。
• 国内油脂库存低位，豆棕价差倒挂加深。
• 豆粕市场成交良好，但需求端受产能过剩影响有限。
• 套利机会关注豆棕价差回归及油粕比调整。
• 期权市场波动率下降，PCR维持低位，市场情绪偏空。

操作建议

• 豆粕：短期低位震荡，支撑3000，中长期偏空，建议观望或空油多粕套利。
• 油脂：高位震荡，单边操作风险较大，建议关注马棕库存拐点及豆棕价差回归机会。

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重要声明

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