20250810-国金证券-固定收益策略报告_难赚易亏_成约束_14页_2mb

债券市场分析总结

市场环境

债市近期波动加剧，过去一个多月内影响债券定价的信息纷繁复杂，宏观层面包括反内卷政策、中美贸易等，中观层面涉及商品价格高位波动牵引PPI预期，以及微观层面的增值税调整导致新老券定价争议。股市和债市同步上涨，造成定价混乱，十年国债收益率相对稳定在低位，但整体债市缺乏明确主线，导致投资者难以捕捉方向。

投资者行为

多数非银投资者因基准收益浮盈不足和预测难度增加而偏向观望策略。债券基金今年收益中位数比去年同期低70至90个基点，利率债基金近三个月回报率在正负区间游走，增加了投资压力。债基被赎回风险累积，尤其是在权益市场表现超预期时。

关键发现

信用债票息收益是不确定环境中的确定收益来源。3年至5年中高等级信用债表现出色，主要依靠资本利得而非纯票息策略。此类债券的成交量和换手率显示中等久期偏好，波动性较低但不能忽略回撤控制。相比超长信用债，中高等级中等久期信用债流动性更好，收益空间仍存，且修复速度慢，提供了抗跌潜力。

存在问题

1. 投资3年至5年中高等级信用债并非纯票息策略，平均70%收益源于资本利得。
2. 配置主体主要是基金，但也需关注银行次级债作为替补的策略限制。
3. 增量资金入市情况不确定，理财和ETF资金规模变化需进一步观察。

投资建议

投资者应关注2年至4年AA+及以上信用债，因其平衡了风险与收益。控制银行次级债买入点位，尤其当4年至5年国股行二级债距离10年国债加点20bp下限较近时，左侧交易更优。负债端稳定的账户可适当拉长普信债配置期限，对AA+及以上优质城投债和科创债保持谨慎，等待更明确机会。

风险提示

统计数据可能失真、信用事件随机冲击市场、政策预期变化不确定，这些因素可能扰乱债市配置节奏。长期做收益难度大，盈利易亏难守。