20240427-西南证券-协鑫能科-002015.SZ-清洁能源盈利修复_持续打造_光储充_一体化_7页_1mb

协鑫能科2023年年报及2024年一季报分析总结

核心内容

协鑫能科发布2023年年报及2024年一季报，整体业绩表现呈现增长趋势，尤其在清洁能源业务方面盈利显著修复。尽管整体收入出现小幅下降，但净利润大幅增长，显示出公司在优化资产结构、提升可再生能源占比及拓展能源应用端业务方面的成效。

主要观点

1. 财务表现

• 2023年：公司实现收入101亿元，同比下降7.4%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长32.9%。
• 2024Q1：公司实现收入24.1亿元，同比下降11.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比下降39.6%。
• 盈利能力：2023年公司毛利率为21.75%，同比提升6.6个百分点；净利率为9.49%，同比提升3.35个百分点。2024年一季度毛利率为22.81%，同比提升6.03个百分点，但净利率同比下滑2.89个百分点。

2. 业务结构优化

• 公司通过转让多个化石能源发电项目股权，总规模约800MW，燃煤燃机装机比例从75.1%降至56.6%。
• 推出“鑫阳光”户用光伏业务，截至报告期末并网用户1609户，已发货用户7203户。
• 工商业分布式光伏业务完成开发量905MW，建设量428MW，公司资产结构进一步优化。

3. 能源应用端拓展

• 公司与华为数字能源达成液冷超充网络建设合作，启动“光储充”一体化综合能源站样板点。
• 苏州阳澄电竞馆超充站于2023年底开工，近期正式投运。
• 换电业务方面，截至报告期末公司运营69个换电场站，其中53个为乘用车站，16个为商用车站。

4. 行业增长趋势

• 2023年新能源汽车产销分别增长35.8%和37.9%，预计未来将进一步带动充电桩和换电站需求。

关键信息

盈利预测

• 2024-2026年：预计公司归母净利润分别为12.6亿元、16.2亿元、19.5亿元，对应动态PE分别为12.1倍、9.4倍、7.8倍。
• 综合能源业务：预计2024年归母净利润为11.69亿元，给予17倍PE估值，对应市值198.7亿元。
• 换电业务：预计2024年归母净利润为0.92亿元，给予25倍PE估值，对应市值23.0亿元。

分部估值

• 总市值：预计2024年公司总市值为221.7亿元，对应目标价13.66元，维持“买入”评级。

风险提示

• 车站比不能达标
• 项目投产不及预期
• 原材料价格大幅波动

业务板块预测

估值分析

可比公司估值

总结

协鑫能科在2023年实现清洁能源业务盈利能力修复，通过优化资产结构，减少化石能源占比，提升可再生能源比例。同时，公司积极拓展能源应用端，布局“光储充”一体化业务，提升市场竞争力。盈利预测显示，公司未来三年净利润持续增长，估值合理，维持“买入”评级。然而，仍需关注项目投产不及预期及原材料价格波动等风险。