20220413-国盛证券-量化专题报告_基金ALPHA进化史_三大价值流派基金的特征与选基_33页_3mb

量化专题报告总结：基金 ALPHA 进化史与三大价值流派基金特征

核心内容

本报告围绕A股市场中价值投资风格的表现与内涵展开，重点分析了三种主要价值投资流派——深度价值、成长价值、景气价值——在基金投资中的特征与表现。通过量化因子暴露的方法，将价值型基金划分为PB型、PB-ROE型、PE-g型三类，并分别探讨了其超额收益来源与精选逻辑。

主要观点

1. 价值风格的长期表现

   • 近20年来，A股价值风格整体表现优于成长风格，其中大盘价值表现最佳，其次是小盘价值。
   • 价值与成长风格存在2-3年的稳定轮动规律，当前价值风格已全面回归，但历史数据显示价值因子估值在长期中会回落，价值风格将再次占优。
   • 价值因子在美股市场曾长期有效，但自2006年后明显衰弱，而A股市场价值因子在2019-2020年失效，2021年后有所复苏。

2. 价值投资的内涵与分类

   • 价值投资的核心在于“内在价值估算”与“价格低于内在价值”。
   • 价值投资流派分为深度价值（基于账面价值）、成长价值（基于ROE）与景气价值（基于利润增长），三者在估值容忍度、行业偏好与风格冷热门上存在差异。
   • 价值投资并非完全等同于低估值投资，其本质是基于公司内在价值判断的长期策略。

3. 价值型基金的定义与特征

   • 价值型基金主要指主动股基，具备一定的风格因子暴露（如PB、ROE、g-PE）和行业偏好。
   • 三类价值型基金的年化收益率分别为9.20%、10.20%、10.70%，均高于万得全A和偏股基金指数。
   • PB型基金偏好大盘股，但近年来更偏向中小盘；PB-ROE型基金更关注中小盘股的盈利能力和行业配置；PE-g型基金偏好高波动、高估值的“赢家股”。

4. 基金精选逻辑与超额收益来源

   • PB型基金精选逻辑：选择低杠杆、小市值、高盈利能力的基金。
   • PB-ROE型基金精选逻辑：选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金。
   • PE-g型基金精选逻辑：选择偏好过去2年表现优异的“赢家股”的基金。
   • 精选组合的超额收益主要来源于行业配置与选股能力，部分来自动态交易。

关键信息

• 超额收益增强：通过因子打分组合，三类价值型基金的年化收益可分别增强4% - 6%。
• 因子表现：PB型基金的有效因子包括earnings_fttm、ROA_ttm、非线性市值与杠杆；PB-ROE型基金的显著因子为iad_momsig_12、非线性市值、季度净利润标准化；PE-g型基金的显著因子为mom_2y、波动率、pb_roe、价值。
• 行业偏好：PB型基金偏好消费、降低金融配置；PB-ROE型基金偏好科技、制造、周期；PE-g型基金偏好科技、周期、消费、制造。
• 风格与因子关系：价值型基金整体偏好中小市值股票，而PB型基金在风格上更偏向大盘股，PE-g型基金则更偏向小盘股。

风险提示

• 量化测算基于历史数据，无法保证在市场环境变化后的规律延续性。
• 报告中的基金为测算结果，不构成任何推荐或投资建议。

图表与数据支持

• 图表1：A股各风格历史表现（2003-2022）
• 图表2-3：价值因子在A股与美股的表现
• 图表4-6：价值因子估值变化及当前市场情况
• 图表7：巴菲特投资收益率与标普500收益率对比
• 图表8-9：价值投资代表人物及其策略
• 图表10：价值投资本质思想
• 图表11-15：价值型基金定义与特征
• 图表16-22：基金收益分解与表现对比
• 图表23-29：价值型基金收益来源与精选逻辑
• 图表30-48：三类基金精选逻辑与行业分布
• 图表49：三大价值型基金精选总结

总结

价值投资在A股市场中长期表现优于成长投资，具有明显的风格轮动规律。三大价值流派基金（PB型、PB-ROE型、PE-g型）在选股逻辑、行业配置与风格偏好上各有侧重。通过因子暴露分析，三类基金的超额收益主要来源于行业配置与选股能力，而PE-g型基金因偏好“赢家股”在波动中仍能保持稳定收益。量化方法在价值型基金精选中具有一定效果，但需注意市场变化可能影响策略的有效性。