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非银行金融行业跟踪：2022年资本市场改革利好可期，证券板块持续受益

核心内容

2022年资本市场改革预期增强，证券行业将受益于政策利好和市场扩容。监管层将“稳增长、防风险、促改革”作为经济工作的重点，持续推进全面注册制、资本市场互联互通等改革措施。同时，强化市场监管与中介机构监管，改善市场运行环境。2022年1月1日，证监会发布《证券期货行政执法当事人承诺制度实施规定》，进一步完善事后赔偿机制，保护投资者权益。

保险行业面临开门红策略差异和疫情反复带来的不确定性，长期保障型产品销售瓶颈持续，但长期储蓄型产品仍为主流，销售期可能延长。监管政策如《保险公司偿付能力监管规则（II)》将引导行业回归保障本源，降低经营风险，部分险企将面临过渡期调整压力。

主要观点

证券板块

• 市场表现：2021年12月27日至31日，证券板块上涨1.54%，跑赢沪深300指数（0.39%）。
• 行业趋势：预计2022年证券行业景气度将保持高位，景气周期有望显著拉长，并体现成长性。
• 头部券商优势：头部券商因投行和海外布局优势率先受益，全业务链增量空间可期，业务结构将向海外投行看齐。
• 投资建议：建议关注财富管理主题机会，中长期可关注“大财富管理+泛投行”共振带来的成长性机会。当前推荐中信证券，因其估值合理（1.77x PB），业绩和ROE持续上升，具备估值修复空间。

保险板块

• 市场表现：保险板块上涨0.88%，整体跑赢沪深300指数。
• 行业挑战：开门红阶段保费差异显著，行业拐点尚不明确。长期保障型产品销售受阻，险企降低整体预期。
• 政策影响：《偿二代二期》新规实施，引导行业回归保障本源，降低经营风险。部分险企需进行资负调整，过渡期至2024年底。
• 投资建议：不宜对开门红新业务价值增速过度悲观，建议关注强监管环境下的保险股表现。

关键信息

市场数据

• 2021年最后一周市场日均成交额降至1.01万亿元，年日均成交额10587亿元，同比增长24.8%。
• 两融余额（12月30日）持稳于1.84万亿元，较2020年末增加2218亿元。
• 12月27日至31日，非银板块整体上涨1.28%，证券板块涨幅领先。

个股动态

• 券商：红塔证券（+6.05%）、广发证券（+3.97%）、西南证券（+3.52%）、华泰证券（+3.50%）、华鑫证券（+3.36%）涨幅居前。
• 保险公司：天茂集团（+1.85%）、中国平安（+1.18%）、新华保险（+1.12%）表现较好，部分个股如*ST西水、中国太保出现下跌。

行业政策

• 证监会推动全面注册制、资本市场互联互通等改革，改善市场环境。
• 银保监会发布《偿二代二期》新规，强化风险管控，引导行业回归保障本源。
• 中国人民银行发布《宏观审慎政策指引（试行)》，完善宏观审慎管理框架。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响资本市场表现及券商盈利能力。
• 政策风险：监管政策调整可能对行业造成不确定性。
• 市场风险：市场波动可能影响板块表现。
• 流动性风险：部分企业面临流动性压力，需关注资金链安全。

未来3-6个月行业大事

• 无重大行业事件，但政策环境持续优化，行业改革持续推进。

分析师简介

• 刘嘉玮：武汉大学学士，南开大学硕士，具有“数学+金融”复合背景，经验丰富，曾获新财富非银金融行业第一名。
• 高鑫：经济学硕士，2019年加入东兴证券，具备较强的行业研究能力。

行业评级体系

• 公司投资评级：以6个月内股价表现为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，以行业指数表现为依据。

总结

2022年资本市场改革将为非银行金融行业带来多重利好，证券板块因政策支持和市场扩容有望持续受益。保险行业面临开门红预期调整及监管影响，但长期储蓄型产品仍具市场空间。头部券商因业务结构优化和国际化布局更具成长潜力，建议关注其估值修复机会。整体来看，非银金融行业具备一定的投资价值，但需警惕宏观经济及政策变化带来的风险。