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虚拟现实（VR）产业深度报告（一）总结

核心内容

本报告分析了2016年虚拟现实（VR）产业的爆发趋势，指出VR作为下一代计算平台，将解决用户对“距离”的痛点，创造新的交互方式，并推动商业化空间的开启。报告重点分析了VR技术的发展历程、产业链结构、硬件与内容结合的重要性，以及VR在娱乐、直播、电商等领域的应用前景。

主要观点

1. VR作为下一代计算平台

• 沉浸性、交互性、构想性是VR技术的三大核心特征，将为用户提供更真实的体验。
• VR将从优化过程体验开始，逐步实现虚拟与现实的融合，极大缩短人与人之间的距离。
• **AR（增强现实）**是VR未来的发展方向，将与现实世界更紧密融合。

2. VR商业化大空间将开启

• 硬件铺入口，2016年全球VR设备出货量预计超过500万台，2020年将达到3000万台以上。
• 内容付费、广告、线下体验将成为VR主要的盈利模式。
• VR将首先在游戏、影视、直播等领域实现商业化，未来还将拓展至电商、社交等更多场景。

3. 巨头与资本共振，推动VR爆发

• 海外巨头如Oculus（Facebook）、HTC、三星、索尼等纷纷推出消费级VR设备，并布局VR生态圈。
• 国内BAT也在积极布局，腾讯、百度、阿里巴巴通过硬件开发、内容分发、平台建设等推动VR生态发展。
• VC/PE资本大量涌入，VR初创企业估值不断攀升，市场关注度持续上升。

关键信息

1. VR设备与内容发展

• 硬件：芯片、显示屏、摄像头是核心，提升分辨率、刷新率、视角等将改善用户体验。
• 内容：VR内容将涵盖游戏、影视、直播、教育、医疗等多个领域，未来将形成完整的内容分发平台。
• 产业链：硬件、内容、平台构成完整产业链，未来可能形成第三方操作系统和内容分发平台，推动产业链协同。

2. VR应用场景

• 娱乐：VR游戏、电影、演唱会直播、秀场等将提供沉浸式体验，提升用户付费意愿。
• 教育与医疗：VR教育平台如100维尔网已上线，未来VR将用于远程教育、医疗等场景。
• 电商：VR将为用户提供更具真实感的购物体验，可能颠覆传统电商模式。
• 线下体验：VR线下体验店在网吧、商场、影院等场所逐渐增多，成为用户接触VR的重要方式。

3. VR行业发展趋势

• 2016年是VR爆发元年，各大厂商密集推出消费级产品，推动市场增长。
• 内容付费将成为主流，用户将为更优质的VR内容付费。
• VR与AR技术将逐步融合，推动人机交互方式的革新。

重点公司分析

顺网科技（300113）

• 依托网吧渠道优势，布局VR生态圈，是A股唯一VR渠道端标的。
• 与HTC VIVE战略合作，未来有望通过内容管理平台、计费系统等实现多渠道变现。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.96、1.33、1.82元，目标市值500亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

联络互动（002280）

• 投资Avegant、奔放游戏、酷能量、eSmart Tech等公司，布局VR、游戏、智能硬件、智能家居。
• 具备较强的平台优势，未来有望通过海量用户实现变现。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.43、0.73、1.02元，维持“强烈推荐-A”评级。

奥飞动漫（002292）

• 战略入股诺伊腾、乐相科技，打造“IP+VR”生态。
• 与诺伊腾合作，开发动作捕捉技术，推动VR内容制作。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.47、0.64、0.83元，给予“强烈推荐-A”评级。

泰亚股份（002517）

• 战略入股乐相科技，抢占VR入口。
• 推出XY平台3.0战略，打造VR频道，有望成为内容龙头。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为1.18、1.36、1.49元，给予“强烈推荐-A”评级。

华闻传媒、岭南园林、迅游科技、视觉中国、易尚展示

• 这些公司通过与VR硬件、内容企业合作，受益于VR产业的崛起。
• 业务协同性强，有望在VR生态中占据一席之地。

风险提示

• 市场竞争加剧，可能影响行业格局。
• 硬件上量低于预期，可能限制内容爆发。
• 行业标准难统一，可能阻碍技术发展和商业化进程。
• 国内VR技术创新能力不足，可能影响长期发展。

投资策略

• 关注致力于打造VR生态圈且产业链地位突出的企业。
• 重视受益于VR产业崛起、业务协同性强的公司。
• 重点推荐顺网科技、联络互动、奥飞动漫、泰亚股份、华闻传媒、岭南园林、迅游科技、视觉中国、易尚展示等。

图表目录（简要）

• 图1：虚拟现实技术的三个特征
• 图2：虚拟故宫建筑系统
• 图3：虚拟军事作战演习
• 图4：虚拟现实技术的发展简史
• 图5：移动互联网的发展历史
• 图6：国内智能手机出货量在2011年激增
• 图7：我国移动互联网市场规模2011-2013年爆发
• 图8：移动游戏市场规模2013年爆发式增长
• 图9：移动支付交易规模2013年爆发式增长
• 图10：3D电影对国内电影票房的贡献
• 图11：国内历史票房前15电影中2/3为3D影片
• 图12：VR技术体验电影《云中行走》
• 图13：VR游戏《EVE: Valkyrie》
• 图14：Next VR与Gear VR实现NBA直播
• 图15：凤凰传媒VR教育平台100维尔网
• 图16：眼部追踪原理图
• 图17：FOVE开发的眼球追踪头显
• 图18：诺亦腾动作捕捉技术
• 图19：微软Hololens全息眼镜
• 图20：Magic Leap制作的AR视频
• 图21：VR设备运行原理图
• 图22：各机构对VR设备出货量的预测
• 图23：VR设备商盈利方式
• 图24：Digi-Capital对VR/AR市场规模预测
• 图25：暴风“魔豆”会员体系
• 图26：“魔豆”付费模式
• 图27：VR“私人影院”效果
• 图28：暴风秀场将推出VR版
• 图29：BIGBANG澳门演唱会VR直播
• 图30：开启VR演唱会直播新时代
• 图31：虚拟商超作为用户聚集地
• 图32：Sixense软件引导用户选购鞋子
• 图33：VR线下体验店增多
• 图34：Oculus搭建VR生态圈
• 图35：HTC VIVE平台战略
• 图36：三星VR生态系统
• 图37：Gear VR应用商店付费列表
• 图38：腾讯VR硬件产品规划
• 图39：腾讯开发者计划中的用户付费模式
• 图40：百度VR视频频道上线

附注

• 分析师团队：顾佳（首席分析师）、方光照、王京乐

• 投资评级定义：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

• 重要声明：本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议，报告版权归招商证券所有，未经许可不得转载。