20221011-东吴证券-强联转债_大型回转支承国产企业_11页_625kb

强联转债详细总结

核心内容概览

强联转债（123161.SZ）于2022年10月11日开始网上申购，发行规模为12.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于齿轮箱轴承及精密零部件项目和补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA，具有较强的信用保障。转股价为86.69元/股，当前转换平价为101.63元，平价溢价率为-1.60%，显示转债具有一定的股性。

主要观点

• 债底保护较好：当前债底估值为93.77元，YTM为2.71%，以6年AA中债企业债到期收益率3.84%计算，纯债价值为93.77元，债底保护较强。
• 转股溢价率预期：根据可比标的及实证模型，预计强联转债上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在120.26~133.98元之间。
• 中签率预期：预计网上中签率为0.0038%，建议积极申购。
• 公司基本面稳健：新强联作为大型回转支承国产企业，营收和利润持续增长，2017-2021年营收复合增速达60.79%，净利润复合增速达88.36%。
• 行业前景广阔：公司产品广泛应用于风电、盾构机、海工装备等领域，具备进口替代能力，未来增长潜力较大。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：12.10亿元
• 存续期：2022年10月11日至2028年10月10日
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 转股价：86.69元/股
• 转股期：2023年04月17日至2028年10月10日
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的112%
• 债底保护：纯债价值93.77元，YTM为2.71%
• 转换平价：101.63元，平价溢价率-1.60%
• 总股本稀释率：4.06%
• 对流通盘稀释率：6.56%

投资申购建议

• 上市首日价格预测：120.26~133.98元
• 中签率预测：0.0038%
• 优先配售比例预测：67.91%
• 可比转债参考：
  • 通裕转债：转换平价100.36元，评级AA，发行规模14.8472亿元
  • 禾丰转债：转换平价104.78元，评级AA，发行规模15.00亿元
  • 药石转债：转换平价90.65元，评级AA，发行规模11.50亿元
• 实证模型预测：上市首日转股溢价率约为22.76%，综合判断约为25%

正股基本面分析

• 公司业务：主要从事大型回转支承和工业锻件的研发、生产和销售，产品包括风电轴承、盾构机轴承、海工装备轴承等，打破国外垄断。
• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，2021年实现营收24.77亿元，同比增长19.98%，净利润5.14亿元，同比增长21.09%。
• 营收构成：回转支承及配套产品为公司主要收入来源，2019年占比73%，2020-2021年突破90%；锻件营收占比由2019年的25%降至2020-2021年的7%。
• 盈利能力：销售净利率稳步提升，2017-2021年分别为11.03%、12.46%、15.52%、20.57%、20.79%；销售毛利率基本稳定，2017-2021年分别为31.40%、29.45%、31.06%、30.45%、30.82%。
• 费用结构：销售费用率下降，管理费用率占比最大，财务费用率较为平稳。

公司亮点分析

• 客户关系广泛：与明阳智能、远景能源等风电龙头企业及中铁装备等盾构机龙头建立长期稳定合作关系。
• 自主研发能力强：研发费用率长期高于4%，掌握多项关键技术，如2MW永磁直驱式风力发电机三排滚子主轴轴承、无软带双列圆锥滚子主轴轴承等。
• 产业链一体化：通过成立圣久锻件，实现锻件自给，降低成本，提高盈利能力。

风险提示

• 项目进展不及预期：募集资金用于的项目可能存在执行风险。
• 违约风险：尽管评级为AA，但公司仍面临一定的信用风险。

附录：相关研究

• 《锂科转债：中国三元正极材料领军企业》
• 《利率下行还能走多远—从金融系统的融资成本角度思考》