2017-公司深度报告：一个全新视角：PPP基建打开低估龙头新空间_42页-2mb

中国建筑（601668）投资分析报告总结

核心内容概览

中国建筑（601668）是一家国内顶级的建筑工程与房地产综合企业集团，其业务涵盖房屋建筑工程、房地产开发与投资、基础设施建设与投资、设计勘察及其他业务。公司具备强大的业务结构和多元化的业务协同效应，尤其在房地产和房建施工方面表现突出，同时在基建PPP业务领域展现强劲增长潜力。

主要观点

• 公司估值被低估：市场长期低估中国建筑，认为其房地产业务拖累整体估值，但该观点忽视了房地产业务强大的现金流能力和业务协同效应。
• PPP业务增长潜力大：公司通过PPP模式承接大量基建项目，其PPP项目数量和投资总额均居全国前列，具备持续增长潜力。
• 房地产销售势头强劲：2016年及2017年前五个月，房地产合约销售额分别达到1951亿元和955亿元，同比增长显著，为未来业绩增长奠定基础。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司归母净利润分别为338亿元、390亿元、448亿元，对应EPS分别为1.13元、1.30元、1.49元。当前股价对应三年PE分别为8.6倍、7.5倍、6.5倍。基于PPP业务和房地产现金流，公司理论市值可达4648亿元，较当前市值高出约60%。
• 投资建议：基于公司业务结构和增长潜力，给予目标价15.82元，“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 业务结构：包括房屋建筑工程、房地产开发与投资、基础设施建设与投资、设计勘察等。
• 资质优势：拥有770项各类经营资质，包括房屋建筑、公路工程、市政公用总承包3个特级资质，是国内唯一一家同时拥有“三特”资质、“1+4”资质和建筑行业工程设计甲级资质的建筑企业。
• 历史成就：2016年居《财富》500强27位，ENR国际承包商排名第14位。

房地产业务

• 销售表现：2016年房地产合约销售额1951亿元，同比增长26.2%；2017年前五个月销售额达955亿元，同比增长53.3%。
• 现金流：中海地产2015-2016年销售回笼金额分别为1177亿港元和1890亿港元，经营性现金流净额分别为66亿港元和756亿港元。
• 土地储备：并购中信地产后，公司土地储备达7540万平方米，其中大部分位于一、二线城市。

基建PPP业务

• 项目进展：截至2016年末，公司累计签约PPP项目135个，投资总额5300多亿元，占全国落地项目的11%和投资总额的23%。
• 订单增长：2016年基建订单同比增长76.77%，2017年前五个月同比增长49%。
• 政策支持：PPP资产证券化政策利好行业发展，拓宽了PPP项目的融资渠道，促进行业健康发展。

业务结构优化

• 业务占比调整：公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3，预计整体毛利率可提升0.67个百分点。
• 未来增长点：基建业务将成公司未来增长的重要驱动力。

其他业务

• 勘察设计业务：公司勘察设计业务在2016年新签合同额87亿元，同比下降1.14%，但2017年前五个月同比增长48%，预计后续订单将保持良好增长趋势。

风险提示

• 房地产调控超预期：房地产行业调控政策可能影响公司业绩。
• PPP项目进度不达预期：PPP项目推进可能受到政策和资金等因素影响，导致进度不及预期。

投资建议

• 目标价与评级：基于盈利预测和估值分析，给予目标价15.82元，“买入”评级。
• 估值依据：参考建筑央企平均14倍PE，结合公司历史表现和市场风格，预计2017年PE为14倍。

总结

中国建筑凭借强大的房地产现金流和多元化的业务协同效应，具备较高的增长潜力。随着PPP业务的快速发展和业务结构的优化，公司未来有望实现更高的盈利水平和市值增长。投资建议为“买入”，目标价15.82元，对应2017年14倍PE。