20240728-国海证券-债券研究月报_转债如何有效择时__11页_1mb

可转债择时策略分析与优化方法

核心结论

转债的YTM（到期收益率）中位数减去十年期国债收益率构成的择时指标，与转债指数呈现较强负相关性，波动区间为[-3%, -4%]，是一种有效的择时参考工具。

绝对择时法

1. 操作方法
   通过对指标进行10日均值处理：

   • 上穿-3%：股市超跌，转债性价比高，仓位130%
   • [-3%, -4%]：正常波动，仓位100%
   • 下穿-4%：转债可能止盈，仓位64%

   配合适当的转债评级限制（95元以上），回测显示该策略在2019-2023年表现优异，年化收益可达11%，显著高于无择时策略。

2. 失效原因
   2024年后，指标上升突破[-3%, -4%]区间，信用风险增加及股市表现疲软削弱了指标的指示意义。

相对择时法

为应对上述问题，引入滚动分位数方法：

1. 指标位于[80%分位数，∞]：深跌低估，仓位130%
   [50%, 80%]：仓位100%
   [0, 50%]：超评，仓位调整至64%

2. 回测结论
   该方法更适合波动行情，在2024年市场疲软下可获正收益（年化4%-170%），但整体收益略低于绝对择时。

不同场景应用建议

策略选择需结合市场状态与信用风险：

• 正常波动期：用绝对择时法
• 超跌/超涨或信用风险暴露期：用相对择时法

当前建议关注相对择时策略，鉴于市场整体情绪不高且信用风险未完全出清。

风险提示

流动性退坡、信用风险、正股波动等均可能导致策略失效，历史数据不能完全参考。