> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结：构建固收+的 Skill（二）——转债择时的三种模型 ## 核心内容概述 本文主要探讨了构建固收+策略中转债择时的三种模型，分别适用于不同类型的投资者。每种模型基于不同的假设和考量，旨在优化转债投资时机，提升组合收益与风险控制能力。 ## 主要观点 1. **转债与股比择时模型** - 适用于“进取型固收+”投资者，该类投资者始终有权益暴露。 - 模型通过希腊字母因子进行分析，认为在2025年8月之后，股票表现优于转债。 - 该模型强调在股票与转债之间进行资产配置，以获取更好的收益。 2. **转债择时收益与中证转债对比模型** - 模型关注策略最终回报，强调“参与率”不低于70%。 - 使用估值分位数作为风险拟合指标，结合正股动量作为回归条件。 - 在历史回测中，该模型能够规避大幅调整，同时保持多数时间在场。 - 当前估值虽高，但并非高风险时段，适合对标指数的投资者。 3. **转债择时收益与债券对比模型** - 适用于“稳健固收+”策略，关注是否值得拿出部分仓位用于增强收益。 - 需警惕使用Calmar比率，因分子和分母衰减速度不一致，路径依赖较强。 - 模型结合市场凸性保护、均价走势及股性转债动量表现，认为近期走弱时应考虑离场。 - 7月21日之后动量逐步企稳，模型发现了一次交易性机会，但近期波动较大，仍保持谨慎。 ## 关键信息 ### 资金面情况 - **银行间市场**： - 今日央行开展3860亿元7天逆回购操作，无逆回购到期，MLF净投放2860亿元。 - DR001上行2bp至1.44%，DR007上行2bp至1.45%。 - Shibor各期限收益率变化较小，1M Shibor为1.42%，3M为1.43%，6M为1.45%，9M为1.47%，1Y为1.48%。 - **交易所市场**： - 回购利率GC007成交均价1.45%，下行1bp；GC001成交均价1.42%，下行3bp。 - 26国债04成交在1.21%，上行1bp，净价收于100.3元。 ### 二级市场利率债收益率 - **国债**： - 1Y收益率1.19%，3Y收益率1.2465%，5Y收益率1.3815%，7Y收益率1.5025%，10Y收益率1.6815%，30Y收益率2.1610%。 - 各期限收益率波动在1bp以内，较估值变动较小。 - **国开债**： - 1Y收益率1.41%，3Y收益率1.4550%，5Y收益率1.4975%，7Y收益率1.5400%，10Y收益率1.7650%，20Y收益率1.9550%。 - **农发债**： - 1Y收益率1.41%，3Y收益率1.4550%，5Y收益率1.5420%，7Y收益率1.5300%，10Y收益率1.7025%。 - **口行债**： - 1Y收益率1.4250%，3Y收益率1.4693%，5Y收益率1.4550%，7Y收益率1.5660%，10Y收益率1.6900%。 ### 人民币短融中票与信用利差 - **中债收益率/历史分位数**： - 1Y：1.41%，5%分位；3Y：1.49%，1%分位；5Y：1.53%，1%分位。 - 信用利差：1Y为11%，3Y为15%，5Y为18%。 - **绝对收益率变动**： - 1Y：0；3Y：0；5Y：1。 ### 债券二级市场成交 - **交易所市场**： - 24科创K1成交76万，到期收益率上行4bp至2.27%，净价下跌0.01元。 - 22龙湖02成交180万，到期收益率上行6bp至3.94%，净价下跌0.2元。 - 25宏洋02成交2000万，到期收益率下行2bp至2.41%，净价上涨0.07元。 - **银行间市场**： - 信用债收益率多数持平，1年期持平，3年期下行0-1bp，5年期上行0-1bp。 - 信用利差收窄0-1bp，整体表现稳定。 ### 衍生品市场 - **国债期货**： - TL2609收跌0.05%，T2609收跌0.01%，TF2609收跌0.04%，TS2609收跌0.02%。 - 各合约基差、期现价差、跨期价差等数据均有记录。 - **IRS与Shibor互换报价**： - 3M、6M、9M、1Y、3Y、5Y、7Y、10Y各期限互换利率变动不大，多数收平。 ### 转债市场 - **市场走势**： - 周二两市走势分化，小盘与成长风格表现更弱。 - 上证指数上涨0.19%，创业板指数下跌1.00%。 - 全市成交额18,443亿，美容护理、农林牧渔等板块涨幅靠前。 - **转债表现**： - 中证转债上涨0.59%，全市转债等权上涨1.03%。 - 派克转债今日上市，收于155.72，转股溢价率67.69%。 - 先锋转债明日上市，新券发行速度不减。 ### 外汇及大宗商品 - **USD/CNY**： - 中间价为6.7852，收盘价为6.7212，美元指数为98.97。 - 近一周、近一月、近一年波动均较小。 - **大宗商品**： - Brent原油期货下跌2.32%，WTI原油期货下跌2.41%。 - CRB食品指数下跌0.17%，CRB工业指数上涨0.34%。 ### 宏观经济与政策新闻 - **对外直接投资**： - 2026年1-7月，全行业对外直接投资6845.1亿元，同比增长2.8%。 - 非金融类直接投资下降12.9%，主要集中在境外企业。 - **资管产品信息披露办法**： - 《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》将于9月1日起施行。 - 新基准挂钩债券指数、存款利率、权益指数等专业指标，组合权重各异。 - **中美1.5轨对话**： - 第三届中美1.5轨对话在北京举行，讨论政治互信、经贸合作及科技合作等议题。 - **美国对伊朗制裁**： - 美国财政部推出“经济诺曼底”行动，对伊朗五大领域实施制裁，包括数字资产、技术、黄金、航空和航运。 - 已对近60个实体、个人及船只实施制裁。 - **韩国楼市调控**： - 第二季度住房抵押贷款规模出现史上最大环比降幅，平均单笔贷款规模下降2110万韩元。 ## 总结 本文系统地分析了构建固收+策略中转债择时的三种模型，分别适用于进取型、对标指数型和稳健型投资者。同时，涵盖了市场资金面、利率债收益率、信用债、衍生品市场、转债市场、外汇及大宗商品市场等多方面的数据与分析，为投资者提供了丰富的市场信息和策略参考。