20160927-天风证券-商业贸易行业：教育思考报告之三：幼教行业何去何从：加盟or直营，立足当下谁主沉浮？_50页_2mb

幼教行业分析总结

核心内容

幼教行业作为受益于二胎政策和第四次婴儿潮的重要领域，预计将在未来迎来发展黄金期。2015年市场规模约为1865亿元，至2020年将增长至3530亿元，CAGR为14%。民办幼儿园占据市场主导地位，占比超过65%，并预计达到70%。行业呈现较为分散的格局，前五大加盟品牌合计拥有约4900所幼儿园，CR5<2%。

主要观点

• 政策推动：国家政策鼓励普惠园发展，同时提升非普惠园的品质。2010年《国家中长期教育改革和发展规划纲要》推动了公办园的发展，但民办园仍保持增长势头。
• 市场需求：二胎政策全面放开，预计2020年新生儿数量将达1920万，推动幼教市场扩容。
• 市场集中度低：行业整体集中度较低，缺乏大型连锁品牌，这为并购和整合提供了空间。
• 加盟模式优势：加盟模式能够克服政策对牌照的限制，实现快速扩张，通过服务提升收费和盈利。
• 直营模式挑战：直营模式面临跨区域复制难度大、牌照限制、管理成本高等问题，难以形成规模化。

关键信息

市场规模预测

• 2015年幼教市场规模：1865亿元
• 2020年幼教市场规模：3530亿元
• 幼教行业市场渗透率：预计达58.4%
• ARPU值：预计为1.19万元

民办幼儿园占比

• 全国幼儿园总数：22.37万所（2015年）
• 民办园数量：14.64万所，占比65.43%
• 预计实际幼儿园总数：超过30万所
• 民办园占比：约70%

幼儿园运营痛点

• 教师缺口：2014年全国幼儿园专任教师缺口约为85.64万人，若按更严格标准，缺口将达220.66万人
• 课程建设：缺乏统一的课程体系，课程开发能力不足，影响教育质量
• 市场分散：行业集中度低，品牌影响力有限

直营模式分析

• 优势：品质统一、标准化程度高、单园盈利能力强（税前利润率超过30%）
• 劣势：扩张缓慢、跨区域复制困难、政府牌照限制、管理成本高
• 盈利能力：预计第二年实现盈利，税前利润约128.7万元，税前利润率达33.68%

加盟模式分析

• 模式分类：B2B服务、特许加盟、托管加盟
• 优势：轻资产扩张、降低经营风险、快速覆盖市场
• 挑战：品牌标准化不足、加盟商资质管理、服务质量和成本控制

并购整合方向

• 重点领域：内容、师资、技术等资源经营能力提升
• 多品牌管控：覆盖多层次需求，分散风险
• IP与衍生品开发：提升品牌价值，拓展盈利模式
• 国际经验借鉴：ABC Learning因扩张过快导致失败，需谨慎管理

投资建议

• 关注外延与内生潜力：寻找具备扩张能力与整合能力的公司
• 推荐标的：威创股份、阳光城、金科股份、电光科技、和晶科技
• 投资逻辑：直营模式需突破管理半径与收购难度，加盟模式需关注品牌服务商的服务质量与产品

风险提示

• 《民办教育促进法》上会进程可能延后
• 行业整合或低于预期
• 政策变化可能影响民办园发展及盈利模式

行业评级

• 当前评级：强于大市
• 前次评级：强于大市

附录

• 图表目录：包含学前教育政策时间节点、幼教行业法规、婴儿潮数据、市场渗透率预测、民办园占比、教师缺口、课程体系、品牌经营模式等
• 报告信息：提供多份相关报告及图表支持，增强分析深度