20230224-国信证券-固定收益专题报告_上市公司融资渠道梳理及再融资市场展望_26页_3mb

固定收益专题报告总结

核心内容

本报告围绕上市公司融资渠道与再融资市场展开分析，重点梳理了企业境内融资方式及其相关法律法规，对比了可转债与定增的优劣，并对当前市场情况进行总结与展望。

主要观点

1. 上市公司融资渠道及法律法规

• 上市公司常见的境内融资方式包括内源融资、银行贷款、债券融资、增发配股和发行可转债。
• 各种融资方式在流程、条件和成本上存在差异，其中：
  • 内源融资：流程相对简单，成本最低，但受公司盈利能力限制。
  • 银行贷款：流程较快，成本较低，但受抵押物和公司信用影响。
  • 债券融资：条件较为严格，成本高于银行贷款但低于股权融资，且存在还款期限限制。
  • 增发、配股：流程较为复杂，成本较高，对盈利能力要求较高，且存在发行间隔限制。
  • 可转债：兼具股权与债权融资特点，流程较快，融资成本较低，且对股权稀释节奏较缓，通常能实现溢价发行。

2. 转债与定增的对比

• 转债优势：
  • 无时间间隔限制；
  • 融资成本普遍低于定增；
  • 发行流程通常更快；
  • 具有股权与债权的双重特性，灵活性较高；
  • 股权稀释节奏平缓；
  • 多数能实现溢价发行。
• 转债劣势：
  • 转股时间和结果具有不确定性；
  • 发行门槛较高，需满足一定资产负债结构要求。

3. 再融资市场现状与政策影响

• 再融资新规（2020年）对定增市场进行了松绑，提升了其活跃度。
• 转债市场在政策支持下持续扩容，尤其在制造业和新能源行业表现突出。
• 全面注册制改革（2023年）进一步简化了再融资流程，提高了效率和透明度。

关键信息

融资现状

• 可转债：在上市公司融资中地位日益重要，尽管融资总额远不及一般信用债，但市场扩容迅速，发行热度不减。
• 定增：自2020年新规出台后再度活跃，主要集中在成长型和重资产行业。
• 行业融资结构差异：
  • 成长型行业：股权融资比例高，转债融资次数上升；
  • 金融行业：债权融资占比高，银行发行转债较多；
  • 稳定型行业：债权融资为主，转债使用较少；
  • 消费类行业：股权融资占比较高，转债发行意愿偏弱；
  • 周期类行业：债权融资为主，转债发行近年提速。

市场动态

• 转债市场：
  • 存续数量和规模持续增长，2022年底达478只，余额8294.93亿元。
  • 制造业占比提升，新能源相关转债数量明显增加。
• 定增市场：
  • 2020年以来活跃度回升，2022年定增总额达8196.49亿元。
  • 房地产行业再融资重启，已有不少房企预案了定增项目。

行业趋势

• 制造业：融资需求大，融资频率和规模均高于消费类行业。
• 新兴产业：如新能源、半导体、汽车国产替代等领域，因政策推动和行业升级，融资需求显著增加。
• 传统行业：如房地产、传统制造业等，因产能过剩和环保限制，融资需求或放缓。

市场关注点

1. 转债转股价与定增价格

• 定增：通常折价发行，约有56.3%的定增价格低于当期股价。
• 转债：多数实现正价发行，约71.7%的转债转股价在当期股价±5%之间，仅12.5%低于股价5%以上。

2. 股本扩张率

• 转债：平均股本扩张率约为13.14%。
• 定增：平均股本扩张率约为26.19%，部分项目扩张率超过30%。

3. 大股东配售比例

• 转债：大股东配售比例基本稳定在30%左右。
• 定增：大股东配售比例较低，仅占26.82%，但新规后有所上升。

风险提示

• 政策调整滞后：可能影响融资市场的稳定。
• 经济增速下滑：可能对融资需求和融资成本产生负面影响。

总结与展望

• 转债和定增市场均呈现制造业和新兴产业融资需求更大的特点。
• 随着注册制改革的推进，再融资市场将更加便捷和高效。
• 未来，转债和定增有望继续支持制造类和新兴行业的发展。

数据摘要

• 中债综合指数：225.7989
• 中债长/中短期指数：245.3736 / 209.0595
• 银行间国债收益（10Y）：2.9259%
• 企业/公司/转债规模（千亿）：65.6177 / 29.2861 / 8.5126

附：相关研究报告

• 《固定收益专题报告-信贷库存周期（中篇）》
• 《固定收益专题研究：资金观察，货币瞭望》
• 《固定收益专题报告-地产债回顾与展望》
• 《固定收益专题报告-家电转债分析手册》
• 《固定收益专题报告-公募基金转债配置历史图鉴》

分析师信息

• 王艺熹：S0980522100006
• 董德志：S0980513100001

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