20161128-浙商证券-赤天化-600227.SH-赤天化深度报告_化工业务逐步企稳_积极布局医药产业_21页_1mb

报告摘要

赤天化深度报告总结

核心内容

赤天化（600227）是一家位于贵州省的大型氮肥生产企业，成立于1978年，1999年在上海证券交易所上市。公司主要业务包括尿素和甲醇的生产与销售，以及医药流通业务。近年来，公司通过收购圣济堂，正式进军医药工业领域，以丰富产品结构并拓展新的利润增长点。

主要观点

化工业务逐步企稳
- 尿素行业在供给侧改革的推动下，行业景气度逐步回升，尿素价格自2016年8月开始触底反弹，涨幅近30%。
- 公司尿素业务虽受行业低迷影响，但通过调整生产线和成本控制，仍能保持一定盈利能力。
- 2016-2018年公司营业收入预计分别为30.11亿、35.52亿、42.56亿，归母净利润分别为1.5亿、2.27亿、2.85亿，同比增长分别为638.73%、51.62%、25.65%。
医药产业布局
- 公司收购圣济堂后，进军糖尿病用药市场，成为国内生产二甲双胍的十大龙头企业之一。
- 公司正在研发多个2型糖尿病治疗药物，包括DPP-4抑制剂，该类药物是糖尿病治疗领域的三大新星之一，市场增长潜力巨大。
- 公司计划利用定增资金建立贵阳观山湖肿瘤医院及贵阳圣济堂糖尿病医院，完善产业链布局，增强终端市场覆盖率和议价能力。
糖尿病药物市场前景广阔
- 全球糖尿病患者人数不断增长，中国糖尿病患者人数已超过1亿，成为糖尿病第一大国。
- 二甲双胍作为一线降糖药，具有广泛的适应症和良好的安全性，公司推出的盐酸二甲双胍肠溶片在胃部刺激方面有明显优势，有望逐步替代普通二甲双胍片。
- 公司在研的糖尿病药物种类丰富，有望打造糖尿病药系列平台。
盈利预测与估值
- 公司预计2016-2018年EPS分别为0.09元、0.13元、0.16元，对应PE分别为80倍、53倍、42倍。
- 给予“增持”评级，认为公司未来在医药产业布局方面具有较大的发展潜力。

关键信息

尿素业务

公司拥有“气头”和“煤头”两条尿素生产线，总产能124万吨/年。
2016年上半年尿素收入为4.33亿元，同比下滑3.4%，但降幅收窄。
2015年尿素业务实现毛利1.45亿元，公司通过减少“气头”尿素装置产量成功扭亏。
2016年尿素价格涨幅近30%，预计未来三年尿素销售均价分别为1550元、1750元、1900元/吨，毛利率逐步提升。

医药业务

公司通过收购圣济堂进入医药工业，圣济堂专注于糖尿病药物研发与生产，拥有多个在研品种。
公司计划建设两家专科医院，以提升终端市场覆盖率和研发效率。
医药商业保持年均5%增速，毛利率稳定在7.26%左右。
化药和中成药毛利率维持在75%和80%左右，未来三年增速分别为102%、33%、25%。

风险提示

尿素行业政策风险。
尿素价格下降风险。
储备品种研发失败风险。
医保招标政策变化及降价风险。

盈利预测与财务数据

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	2761.48	3011.42	3551.72	4255.58
归母净利润（百万元）	20.25	149.58	226.80	284.96
EPS（元）	0.01	0.09	0.13	0.16
P/E	323.40	79.98	52.75	41.98