20250410-国盛证券-水晶光电-002273.SZ-盈利水平表现亮眼_多维赛道齐驱并进_3页_788kb

报告摘要

水晶光电 (002273.SZ) 总结

核心内容

水晶光电在2024年实现了业绩新高，营收和净利润均显著增长。公司持续深耕消费电子、车载光学、AR/VR三大赛道，通过优化产品和市场结构，实现降本增效，盈利能力持续增强。

主要观点

业绩表现亮眼：2024年公司实现营收62.78亿元，同比增长23.67%；归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%；扣非归母净利润9.55亿元，同比增长82.84%。
盈利能力提升：2024年毛利率提升至31.1%，净利率提升至16.6%。
费用控制有效：销售费用率、管理费用率、研发费用率均较2023年有所下降，其中管理费用率从6.97%降至5.81%。
业务板块齐头并进：
- 光学元器件：收入同比增长17.9%至28.8亿元，毛利率提升至36.3%。公司通过新工艺突破和客户渗透，持续抢占市场。
- 薄膜光学面板：收入24.7亿元，同比增长33.7%；毛利率26.7%，同比增长1.2pcts。公司向非手机领域拓展，实现终端品类全覆盖。
- 半导体光学：收入1.3亿元，同比增长19.5%；毛利率40.3%，同比增长5.0pcts。公司抓住国内安卓系大客户量产机会，实现销售业绩翻番，市占率显著攀升。
汽车电子（AR+）：2024年营收3.0亿元，同比增长3.0%；毛利率13.5%，同比提升1.8pcts。公司斩获海内外十余项重点项目定点，HUD出货量近30万台，市场份额稳步增长。同时在AR/VR领域布局深入，已打通核心工艺并建成初步NPI产线。
研发投入持续加大：公司研发费用从2019年的1.6亿元大幅提升至2023年的4.2亿元，2022-2024年研发投入累计达11.65亿元。公司坚定研发转型，聚焦AR反射光波导一号工程，解决量产难题。
盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为76/90/104亿元，同比增长21%/19%/15%；归母净利润分别为12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为19/15/13X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	5076	6278	7593	9020	10355
归母净利润(百万元)	600	1030	1269	1574	1829
EPS（元/股）	0.43	0.74	0.91	1.13	1.32
P/E（倍）	39.1	22.8	18.5	14.9	12.8
P/B（倍）	2.7	2.6	2.4	2.2	2.0

财务比率分析

财务比率	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率(%)	27.8	31.1	31.1	31.0	30.8
净利率(%)	11.8	16.4	16.7	17.5	17.7
ROE(%)	7.0	11.4	12.9	14.6	15.4
资产负债率(%)	20.3	19.7	20.4	20.7	20.2
净负债比率(%)	-25.2	-20.9	-29.3	-35.5	-43.3
P/E（倍）	39.1	22.8	18.5	14.9	12.8
P/B（倍）	2.7	2.6	2.4	2.2	2.0
EV/EBITDA（倍）	16.5	18.0	10.5	8.6	7.1

风险提示

手机销量复苏不及预期
智能驾驶发展不及预期
研发进展不及预期
关键假设有误差风险
市场竞争激烈

投资建议

评级：买入
理由：公司业绩持续增长，盈利能力增强，研发投入加大，业务布局多元，未来增长潜力大。

股票信息

项目	数据
行业	光学光电子
前次评级	买入
收盘价（元）	16.87
总市值（百万元）	23,459.97
总股本（百万股）	1,390.63
自由流通股（%）	97.65
30日日均成交量（百万股）	50.12