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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，主要涵盖两个部分：安信视点与公司点评。报告聚焦于港股市场走势、疫苗接种政策变化、以及具体公司（如海底捞）的经营情况与投资建议。

一、安信视点：继续布局超跌核心资产

1.1 市场表现

• 港股整体上涨：昨日恒生指数上涨1.27%，恒生科技指数上涨1.68%，恒生国企指数上涨1.54%。
• 消费服务板块领涨：万达酒店发展（169.HK）上涨6.45%，永利澳门（1128.HK）上涨7.37%。
• 游戏股午后爆发：心动公司（2400.HK）上涨10.93%。
• 市场成交额：全日成交额为1310.37亿港元，南向资金小幅净流出17.88亿港元。

1.2 疫苗接种政策变化

• 加强接种政策调整：国家首次提出将推进不同技术路线疫苗的加强接种，以提高对变异病毒的防护效果。
• 利好非灭活疫苗：mRNA和腺病毒序贯接种方案效果优于同源灭活路线，利好康希诺（6185.HK;688185.SH）、复星医药（2196.HK;600196.SH）、康泰生物（300601.SZ）等非灭活疫苗相关企业。

1.3 投资建议

• 布局景气赛道及超跌核心资产：建议关注CXO板块、医疗服务、医美龙头等。
• 重点推荐个股：
  • CXO板块：药明康德（2359.HK；603259.SH）、药明生物（2269.HK）、康龙化成（3759.HK；300759.SZ）
  • 医疗服务：海吉亚医疗（6078.HK）、锦欣生殖（1951.HK）
  • 医美：医思健康（2138.HK）
  • Biotech：信达生物（1801.HK）、康方生物-B（9926.HK）
  • 超跌龙头：中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）

1.4 中美元首会晤影响

• 缓和紧张关系：首次视频会晤涉及多个领域，为后续贸易谈判铺路。
• 潜在关税政策调整：若美国对华关税实质性降低，港股市场估值有望提升。

二、公司点评：海底捞（6862.HK）

2.1 公司调整措施

• 关闭低效门店：计划在21年底前关闭/停业修整300家业绩不佳门店，部分可能重开，修整期不超过两年。
• 原因分析：
  • 新冠疫情持续时间超预期；
  • 部分门店选址不当；
  • 组织变革未达预期；
  • 优秀店经理不足；
  • 企业文化建设不足。

2.2 财务表现

• 上半年新增门店：299家，其中三线城市最多（160家）。
• 翻台率差异：内地城市翻台率相对较高，内地以外地区较低。
• 毛利率与净利率：上半年毛利率为57.7%，与去年全年持平；但租金、人工成本、折旧摊销成本占比上升，导致净利率降至0.5%，较20年下半年下降6.3个百分点。

2.3 调整措施内容

• 啄木鸟计划：
  1. 改善经营不佳门店；
  2. 恢复学习发展中心，统一培训体系；
  3. 恢复大区管理制度，优化管理半径；
  4. 强化企业文化与“双手改变命运”的价值观；
  5. 适时收缩扩张计划，翻台率低于4次/天原则上不新增门店。

2.4 投资评级与目标价

• 盈利预期调整：21/22/23年净利润预计为-0.7/24.7/37.5亿人民币，EPS分别为-0.02/0.55/0.84港元。
• 评级上调：鉴于股价回调较多，上调至“买入”评级。
• 目标价上调：综合可比公司和DCF模型，目标价为24.9港元。

2.5 风险提示

• 疫情反复；
• 改善效果不及预期；
• 食品安全问题。

三、分析师信息

• 安信视点：韩致立
• 公司点评：曹莹

四、公司评级体系

五、免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议；
• 报告内容可能因市场变化而调整；
• 投资者应自行判断并咨询专业意见；
• 安信国际及其关联方可能与报告提及公司存在利益关系。

六、规范性披露

• 分析员及其关联方未担任报告提及公司的董事或高级职员；
• 未拥有相关公司财务权益，且持股比例低于1%。