东吴策略·行业风火轮：公司补贴越多，股价表现越差？-20201016-东吴证券-13页_700kb

公司补贴越多，股价表现越差？——东吴策略·行业风火轮总结

核心内容

本报告由东吴证券分析师姚佩撰写，探讨了2020年上半年政府资助对公司股价和经营表现的影响。通过分析A股市场中政府资助的行业分布及其对股价和ROE（净资产收益率）的影响，报告揭示了政府资助与股价表现之间的负相关关系。

主要观点

1. 政府资助力度未明显增加

• 2020年上半年A股政府资助（包括政府补助和税收返还）占利润总额的比重为 3.5%，与2019年、2018年的水平基本持平。
• 疫情期间，政府并未显著加大资助力度，减税降费政策保持稳定。

2. 政府资助行业分布发生变化

• 2020年上半年，政府资助主要集中在受疫情影响较大的行业，如 交通运输（占利润总额97%）、休闲服务（74%） 和 化工（20%）。
• 与往年相比，政府资助更偏向于受冲击较大的行业，而非传统的科技、国防军工和制造业。

3. 大力资助企业的股价表现较差

• 在多数行业中，获得政府资助占利润总额超过行业平均的5%的企业，其股价表现相对较差。
• 政府资助虽有助于改善企业短期业绩，但市场更关注企业的“造血”能力，即自身盈利能力，而非依赖外部补贴。

4. 大力资助企业的ROE较低

• 大力资助企业的ROE均值低于未受资助企业。
• 这表明，尽管政府资助提升了企业利润，但并未显著提升其盈利能力，反而可能反映企业经营状况不佳。

关键信息

• 行业比较 是策略研究的重要方法，但传统方法存在数据繁杂、难以高频跟踪等问题。
• 行业风火轮 是东吴策略推出的行业比较周报，旨在聚焦关键指标，提升分析效率。
• 本期报告重点分析了政府资助与企业股价、ROE之间的关系，发现政府资助并未带来股价的显著提升。

风险提示

• 国内疫情的卷土重来：疫情反复可能对受资助行业造成持续影响。
• 宏观经济不及预期：经济环境变化可能影响企业盈利能力和市场表现。
• 历史经验不代表未来：过往数据可能无法准确预测未来市场走势。

总结

本报告通过分析2020年上半年政府资助的行业分布和对企业股价及ROE的影响，指出政府资助虽有助于改善企业短期业绩，但市场更看重企业的自主盈利能力。因此，获得较多政府资助的企业，其股价表现往往不如未受资助企业。报告强调了“输血”与“造血”之间的区别，并提醒投资者关注疫情、宏观经济及历史经验的有效性等潜在风险因素。