疫苗行业研究框架-20230817-西南证券-51页_4mb

疫苗行业研究框架总结

核心观点

• 疫苗行业具备快速放量和高投资回报率的特点，企业通过重磅品种获得现金流，从而支持研发投入，形成良性循环。
• 重磅品种具有高发病率、低渗透率、升级需求和高接种意愿，如HPV疫苗、13价肺炎疫苗等，具有较大的业绩弹性。
• 优秀疫苗企业具备强大的技术路线选择能力、渠道推广能力和规模化生产能力，这些能力是行业竞争的关键。
• 新冠之后，国内企业获得现金流提升、出海能力和新技术布局的三重机遇，推动行业进入新阶段。
• 疫苗行业β属性减弱，个股α属性增强，个体企业的研发和商业化能力成为核心竞争力。

主要标的

具有重磅品种支撑、放量节奏快、长期技术能力优秀的龙头疫苗企业包括：

• 智飞生物
• 康泰生物
• 康希诺
• 万泰生物
• 康华生物
• 欧林生物
• 百克生物
• 金迪克
• 华兰生物
• 成大生物
• 瑞科生物

风险提示

• 疫苗研发不及预期
• 产品销售不及预期
• 市场竞争格局加剧

行业发展逻辑

1. 疫苗行业规模及发展历史

• 全球疫苗市场在2022年达到530亿美元，预计2022-2027年CAGR为13.5%。
• 中国疫苗市场发展迅速，全球市场份额持续提升，预计2025年市场规模将超过2000亿元。
• 国内市场早期以引进为主，目前国产疫苗正在抢占市场份额，但多数仍处于me-too或me-worse阶段。

2. 重磅品种特征

• 发病率高、危害大，如肺炎、HPV相关疾病等。
• 渗透率低但增长空间大，尤其是成人疫苗市场。
• 具有升级需求，如从低价次向高价次疫苗发展，或从单一疫苗向联合疫苗升级。
• 接种意愿高，如HPV疫苗、带状疱疹疫苗等。

3. 重磅品种驱动因素

• 技术平台选择：企业根据对病原体和免疫机制的理解，选择适合的技术路线，如灭活、减毒活、基因工程重组和核酸疫苗。
• 渠道推广能力：疫苗销售依赖疾控体系和消费者接种意愿，企业需具备良好的渠道管理能力。
• 规模化生产：稳定的疫苗供应是行业发展的关键。
• 政策支持：如WHO提出的2030年HPV疫苗接种目标，以及国内对HPV疫苗的推广试点。

技术路线选择

1. 技术平台与病原体类型

• 细菌：可采用灭活、减毒活、多糖/多糖结合疫苗，胞内菌需核酸疫苗。
• 病毒：可采用灭活、减毒活、基因工程重组、核酸疫苗，再感染病毒需佐剂增强。
• 技术平台特点：
  • 灭活疫苗：技术成熟，但生产流程效率和成本优化是关键。
  • 核酸疫苗：如mRNA疫苗，具备快速研发和应对变异株的能力，但递送系统是主要技术难点。
  • 基因工程重组疫苗：适用于高难度抗原，如乙肝病毒，但需依赖佐剂提升免疫原性。

2. 技术平台关键指标

• 灭活疫苗：需考虑生产效率和成本。
• 核酸疫苗：递送系统、mRNA稳定性、抗原表达效率。
• 基因重组疫苗：佐剂选择、抗原表达方式、免疫应答效果。

重磅品种分析

1. HPV疫苗

• 全球市场规模：预计2025年达到717亿元，累计渗透率43%。
• 国内渗透率：截至2022年约为11%，预计未来几年将显著提升。
• 接种人群：9~45岁女性，未来可能扩展至男性。
• 疫苗升级：从2价到4价、9价，覆盖更多亚型，提高保护率。

2. 13价肺炎疫苗

• 全球市场：辉瑞Prevnar13是主要产品，2014年被纳入成人接种范围，带动收入增长。
• 国内市场：沃森、康泰等企业已获批，未来渗透率有望提升。

3. 带状疱疹疫苗

• 全球市场：GSK产品占据主导，市场规模预计2030年达到24695百万。
• 国内市场：渗透率低，预计2022年为0.2%，百克生物产品有望带动快速提升。

疫苗研发与商业化能力

• 研发壁垒：技术平台选择、抗原表达、递送系统、佐剂开发等。
• 商业化能力：包括销售渠道建设、推广能力、产能扩张、产品一致性等。
• 企业能力对比：不同企业具备不同的技术平台布局，如智飞生物、康希诺、百克生物等。

技术平台与免疫机制

• 黏膜免疫：主要针对病原体通过黏膜进入体内的情况，如鼻喷流感疫苗、吸入式新冠疫苗。
• 体液免疫：主要清除体液中的抗原，如灭活疫苗、重组蛋白疫苗。
• 细胞免疫：通过CD8+T细胞裂解被感染细胞，如核酸疫苗、减毒活疫苗。

技术平台对比

全球及中国市场主要疫苗类型

结论

疫苗行业依赖重磅品种驱动，研发和商业化能力是企业发展的关键。未来行业将向技术平台多样化、产品升级、渠道优化和国际化拓展方向发展。企业需在技术路线选择、生产效率、商业化能力等方面持续投入，以应对日益激烈的市场竞争。