20240304-国泰期货-国债期货_短期风险显现_长债配置逻辑未变_4页_605kb

报告摘要

2024年3月1日，国债期货市场出现显著下跌，尤其是30年期主力合约TL2406跌幅达1.16%，创下上市以来最大单日跌幅。与此同时，A股三大指数集体上涨，市场整体情绪偏暖。然而，国债期货的下跌反映出当前债市收益率快速上行，短期风险有所显现，但长期债券配置逻辑仍保持不变。

国债收益率：上行2.99-4.54BP，其中2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别上行4.38BP、4.54BP、3.00BP和2.99BP，达到2.10%、2.26%、2.37%和2.49%。
信用债收益率：涨跌不一，AAA评级中短期票据6M和5Y期收益率分别下移0.55BP和0.72BP，而1Y和3Y期收益率分别上行0.98BP和0.42BP。

央行操作：3月1日，央行进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率维持1.80%不变，当日有2470亿元7天期逆回购到期。
货币市场成交：1月份银行间货币市场成交共计178.0万亿元，同比增加65.9%，环比增加14.3%。
PMI数据：
- 制造业PMI为49.1%，环比下降0.1个百分点。
- 非制造业商务活动指数为51.4%，环比上升0.7个百分点。
- 综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平，高于临界点，显示企业生产经营活动总体继续扩张。
财新制造业PMI：2024年2月录得50.9，为2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间，表明制造业景气度持续提升。

短期风险显现：
- 债市收益率快速回升，国债期货市场大幅下跌。
- TL合约创上市以来单日最大跌幅，部分归因于《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》影响，现券端止盈出货。
- 期限利差极致压缩，反映债市火热预期极端化，超长债配置性价比降低。
- 活跃券基差走阔，可能反映期货市场投机多头止盈离场，空头配置套保需求增加。
长期配置逻辑未变：
- 长债配置逻辑仍保持不变，短期回调或为风险释放，也为债券配置端创造空间。
- 谨慎看待短期预期切换过快可能带来的风险波动。
策略建议：
- 跨期价差：随着03合约进入交割月，关注06-09合约价差走势，价差低位震荡或调整走阔，可关注做多跨期价差套利机会。
- IRR与基差：在风险加剧行情下，推荐正套配置组合，规避风险的同时存在套利机会，多基差套利可择机止盈。
- 跨品种配置：市场基于降息预期和资产配置需求强势买入超长久期现券，推动曲线结构走平，需警惕短期回调行情，T、TL合约或快速修复引发曲线熊陡结构变化。