20260203-浙商证券-2026年2月大类资产配置月报_核心叙事的变与不变_13页_707kb

金融工程月报总结 - 2026年2月

核心内容

本报告为2026年2月的大类资产配置月报，主要分析了当前全球宏观经济环境、主要资产价格走势及未来配置策略。报告指出，尽管市场对美联储缩表存在担忧，但其实际操作空间有限，全球宽松共振的核心叙事尚未被破坏，因此对A股、美股、铜、原油等资产仍持积极态度。同时，黄金价格近期波动较大，主要源于微观交易结构的再平衡，且随着美国经济内生动能的逐步激活，黄金的投资逻辑可能面临弱化。

主要观点

1. 联储政策与全球宽松共振

• 联储转向边际紧缩的概率较低：特朗普提名凯文·沃什为联储主席，其“降息缩表”主张引发市场担忧，但美联储当前并无缩表空间。
• 流动性紧张与财政依赖性：SOFR-ONRRP利差走阔表明美国银行间市场流动性紧张，而长期国债拍卖竞拍倍数走低显示市场对长期美债需求减弱，若联储缩表可能引发长端利率大幅上升，因此联储更倾向于维持宽松政策。
• 全球宽松叙事未变：全球财政货币双宽松推动了权益及商品资产上涨，这一核心逻辑仍有效，支撑市场整体上行趋势。

2. 黄金价格波动分析

• 波动源于微观交易结构再平衡：近期黄金价格波动主要由散户资金推动，而非商业多头净持仓未明显上升，显示市场参与者结构正在调整。
• 黄金短期需震荡思维：尽管黄金长期叙事未变，但短期波动可能加剧，需以震荡思维应对。
• 美国经济改善削弱黄金逻辑：随着美国经济内生动能启动，财政依赖性减弱，美元信用修复可能对黄金形成压制。

3. 大类资产配置策略表现

• 1月收益2.7%，年化收益10.9%，最大回撤2.9%：策略表现稳健，风险控制良好。
• 配置比例调整：中证800与标普500的配置比例上升，黄金与铜的配置比例略有下降，10年国债配置比例显著下降，短融配置比例上升，显示对权益类资产的偏好增强。

关键信息

资产配置建议

• A股、美股、铜、原油：模型持续看多，认为其基本面及宏观环境有利。
• 黄金：短期需以震荡思维应对，配置比例下降。
• 10年国债：宏观评分下调至中性，配置比例减少。
• 短融：配置比例上升，以对冲风险。

数据支持

• 图表与数据来源：报告引用了Wind及浙商证券研究所的数据，包括SOFR-ONRRP利差、美债拍卖倍数、经济指标、黄金ETF资金流入等。
• 模型分析：宏观评分模型、美股择时模型、黄金择时模型、原油择时模型均对资产配置提供了量化依据。

风险提示

• 模型结论存在失效风险：基于历史数据的统计归纳，未来可能不适用。
• 不涉及基金推荐：本报告不涉及对基金产品的推荐或持仓股票的建议。
• 历史收益不代表未来表现：策略过往表现不能作为未来投资的依据。
• 黄金价格波动风险：黄金价格存在大幅波动可能，投资者需审慎决策。

附录

• 相关报告：包括《回调或将带来买入良机》、《永赢基金王乾：逆向价值底仓，注重安全边际》、《把握春节前做多窗口》。
• 股票与行业投资评级说明：采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义买入、增持、中性、减持等不同评级标准。
• 法律声明：报告由浙商证券股份有限公司发布，仅限客户参考，不构成投资建议，使用需谨慎。

总结

本报告综合分析了当前宏观经济环境与主要资产价格走势，指出美联储缩表空间有限，全球宽松叙事未变，A股、美股、铜、原油等资产仍具配置价值。黄金短期波动较大，需以震荡思维应对，其长期逻辑可能因美国经济改善而弱化。大类资产配置策略表现稳健，配置比例持续优化，建议投资者关注权益类资产机会，同时注意黄金波动风险。