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总结：网易（NetEase, NTES US）2017年第二季度财务表现与投资评级

核心内容概述

本报告分析了网易在2017年第二季度的财务表现，并对其未来三年的盈利预测和估值进行了评估。尽管游戏业务表现弱于预期，但电商业务的增长成为公司收入的重要驱动力。分析师维持对网易的“买入”评级，并保持目标价为380美元，基于33.7%的上升空间。

主要观点

• 财务表现：

  • 收入：2017年第二季度收入为133.8亿元人民币，同比增长49.4%，高于预期。
  • 净利润：2017年第二季度净利润为29.7亿元人民币，同比增长9.2%，低于预期。
  • 每股盈利（EPS）：2017年第二季度摊薄每股ADS盈利为22.41元人民币，低于预期的25.22元人民币。

• 业务表现：

  • 游戏业务：受手游业务拖累，收入环比下降12.2%。《阴阳师》在大陆表现下滑，但《率土之滨》创下历史新高，同时公司有丰富的新游储备。
  • 广告业务：收入同比增长12.1%，环比增长33.8%，行业季节性恢复。
  • 电商业务：收入同比增长68.9%，环比增长36.2%，成为主要增长点。考拉和严选在“618”大促中表现强劲，且严选通过线下合作提升品牌曝光度。

• 财务结构：

  • 公司整体毛利率从1Q17的54.9%降至2Q17的50.4%，主要由于电商业务收入占比上升及高毛利业务的停运。
  • 财务杠杆（Debt/Asset）持续下降，从2015年的28.75%降至2019E的30.38%。
  • 每股收益预测：分析师维持2017/18/19年每股ADS盈利预测为106.65/120.70/138.27元人民币，同比增长21.6%/13.2%/14.6%。
  • 估值指标：维持目标价380美元，基于当前股价的33.7%上升空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

估值指标

投资亮点

• 游戏业务虽然在2Q17表现较弱，但公司拥有丰富的新游储备，包括《我的世界》手游版及两款日式二次元手游。
• 海外市场拓展初见成效，《阴阳师》在日本和东南亚地区下载量创历史新高，同时在韩国表现强劲。
• 电商业务增速显著，成为公司收入的主要增长引擎。
• 广告业务在第二季度季节性恢复，毛利率提升。

投资评级说明

• 买入（BUY）：预计股价在12个月内将上涨超过20%。
• 行业评级：采用相对评级方法，基于行业与市场基准的对比。

重要披露

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风险提示

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