2011-05-12-奥纬咨询-Embracing_the_Highly_Improbable_7页_834kb

奥纬咨询《大宗商品交易：应如何应对高度不可能事件》报告摘要

核心观点

日本福岛核泄漏引发的市场需求变化表明，被认为极不可能发生的尾部风险（tail events）越来越可能发生。商品交易组织需将其纳入常规风险管理体系。

市场影响

• 发生委内瑞拉电力价格、天然气、煤炭、碳排放权等能源相关商品价格飙升
• 农产品价格（玉米、小麦等）及铀价初现下跌后回落
• 交易组织面临潜在重大财务冲击，影响季度盈利

建议策略

交易组织应采纳以下六个通用策略：

1. 补充压力测试
   成立标准压力情景测试机制，关注极端价格波动、相关性变化及流动性减少，关键纳入风险治理。

2. 考虑市场流动性
   定期评估每项头寸的市场流动性，资产支持型交易者可能持有超过基础日均成交量100倍的头寸，流动性影响至关重要。

3. 运用可靠方法
   识别关键历史事件，将其用于标准化的压力测试场景。高级管理层应重新评估自己是否使用足够的压力测试工具。

4. 定义联合压力
   应对商品价格发展与相关性变化的风险。极端市场环境中，商品相关性可能突然反转，增加对冲风险。

5. 执行逆向压力测试
   测算将对交易组织生存中长期产生严重威胁的损失水平。当违约条款、信用要求或结构性合约被违背时，可考虑允许持有开放性头寸。

6. 止损前设检查点
   止损前的风险阈值设置应更多考虑波动剧烈情况下的路径依赖性。允许短期业务持续，并要求有清晰的基础逻辑解释。

核心结论

标准风险指标常常建立在简化的假设和历史数据之上，可能低估极端市场条件下的风险。交易组织必须维护足够的财务缓冲，并持续考虑存在的尾部风险。