> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收策略深度分析：从短债基金超额收益来源探究“防守”策略有效性 ## 核心内容概述 本报告由东吴证券固收分析师李勇与徐津晶撰写，聚焦于2025年短债基金在不同市场行情下的超额收益来源，重点分析久期策略、杠杆策略和信用下沉策略在“防守”主线下的表现与效果。报告指出，在2025年债市走势以震荡为主、下行趋势有限的背景下，机构投资者更倾向于配置中短端信用债，并通过动态调整策略组合来优化收益表现。 ## 债市走势分析 2025年债市整体呈现以下走势特征： - **Q1**：10年期国债收益率上行约20BP； - **Q2**：收益率围绕1.65%中枢波动，处于低位震荡； - **Q3**：收益率上行约22BP； - **Q4**：收益率围绕1.83%中枢波动，处于高位震荡。 整体来看，2025年债市以震荡为主，且信用利差已处于极低水平，进一步压缩空间有限，但存在反弹走阔的可能性。 ## 策略有效性分析 ### 1. 防守策略下的收益贡献 - **久期策略**：在债市震荡行情中，适度拉长久期有助于提升收益率，尤其在低位震荡时效果更显著。 - **杠杆策略**：在震荡行情中，适度增加杠杆率对收益有积极作用，但其效果受资金面宽松程度和市场波动影响较大。 - **信用下沉策略**：在债市走弱行情中，信用下沉对提升收益率效果最佳；而在震荡行情中，其有效性相对较低。 ### 2. 策略优先级调整 - **债市走弱期间**：信用下沉策略优先级最高，久期策略次之，杠杆策略则需谨慎使用。 - **债市震荡期间**：久期策略和杠杆策略优先级较高，信用下沉策略则处于次要位置，尤其是在高位震荡时，久期与杠杆的贡献差异更为显著。 ### 3. 超额收益来源 通过量化回归模型分析，久期策略、杠杆策略和信用下沉策略均可在“防守”主线中为短债基金带来超额收益，但三者的贡献程度会随市场行情变化而动态调整。 ## 关键信息总结 - **市场环境**：2025年债市以震荡为主，信用利差压缩空间有限，但存在反弹可能。 - **策略选择**： - 在债市走弱时，信用下沉策略更有效； - 在债市震荡时，久期与杠杆策略更占优； - 机构投资者可通过调整策略优先级来优化收益表现。 - **结论**：在当前市场环境下，短债基金若布局“防守”策略，需根据债市走势灵活调整久期、杠杆与信用下沉的策略配置。 ## 风险提示 - 数据统计偏差； - 债券供给放量超预期； - 债市调整幅度超预期。 ## 最新金股组合 | 代码 | 简称 | 推荐行业 | 总市值 (亿元) | 27EPS (元) | 28EPS (元) | 27PE | 28PE | |----------|------------|--------------|---------------|------------|------------|-------|-------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 1,381 | 1.49 | 1.66 | 23 | 21 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 能源化工 | 997 | 2.90 | 3.14 | 10 | 9 | | 002558.SZ | 巨人网络 | 传媒互联网 | 624 | 2.49 | 2.89 | 13 | 11 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 340 | 7.32 | 9.75 | 35 | 26 | | 002290.SZ | 禾盛新材 | 计算机 | 202 | 1.56 | 2.30 | 52 | 35 | | 1801.HK | 信达生物 | 医药 | 1,562 | 2.04 | 2.79 | 38 | 28 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 1,105 | 4.93 | 6.67 | 35 | 26 | | 002353.SZ | 杰瑞股份 | 机械 | 1,403 | 5.53 | 7.45 | 25 | 18 | | 603876.SH | 鼎胜新材 | 电新 | 277 | 1.64 | 2.12 | 18 | 14 | | 300763.SZ | 锦浪科技 | 电新 | 378 | 6.45 | 8.40 | 15 | 11 | > 注：所对应市值、PE收盘价截止2026/4/30，港股市值对应港币，其余数据货币单位均为人民币，港元汇率为2026年4月30日的1.147，盈利预测源于东吴证券研究所。 ## 联系方式 ### 公募机构销售 | 区域 | 姓名 | 职位 | 手机 | |--------|--------|------------------------------|------------------| | 华北区域 | 安娜 | 华北区域销售总监 | 188-0120-3679 | | 华北区域 | 卢亚英 | 华北区域销售副总监 | 136-8127-5172 | | 华北区域 | 姚瑶 | 华北区域销售副总监 | 156-0117-6366 | | 华北区域 | 李佳南 | 销售 | 156-5220-3010 | | 华北区域 | 韩琳 | 销售 | 150-6618-8388 | | 华北区域 | 刘诗琦 | 销售 | 188-1179-3924 | | 华北区域 | 程心泽 | 销售 | 186-0064-7575 | | 华北区域 | 张寅瑜 | 销售 | 178-6422-3739 | ### 华东区域 | 姓名 | 职位 | 手机 | |--------|------------------------------|------------------| | 武晋婧 | 华东区域销售总监兼海外业务销售总监 | 186-2108-1818 | | 谢彤 | 华东区域销售副总监 | 185-2133-4346 | | 韩青 | 华东区域销售副总监 | 188-1735-2981 | | 陈奕舟 | 销售 | 186-1629-1687 | | 朱纹佳 | 销售 | 139-6218-9151 | | 王馨卉 | 销售 | 182-2161-6582 | | 张祎晶 | 销售 | 186-1826-9782 | | 刘彦琪 | 销售 | 131-2261-7959 | | 宦明 | 销售 | 138-1515-6350 | ### 华南区域 | 姓名 | 职位 | 手机 | |--------|------------------------------|------------------| | 封彦竹 | 华南区域销售总监 | 159-8913-2407 | | 姚珂 | 华南区域销售副总监 | 188-2332-0511 | | 吴芳虹 | 华南区域销售副总监 | 198-6673-6086 | | 李奇睿 | 销售 | 156-0186-0246 | | 闫娜 | 销售 | 188-2428-5225 | | 先琳 | 销售 | 185-6563-7776 | | 祝如玉 | 销售 | 188-2642-4740 | | 俞云帆 | 销售 | 136-5231-0364 | | 刘玥 | 销售助理 | 189-8879-2763 | ### 非公募机构销售 | 业务类型 | 姓名 | 职位 | 手机 | |----------------|--------|------------------------------|------------------| | 保险机构业务 | 俞雅敏 | 保险业务销售总监 | 186-1637-6606 | | 保险机构业务 | 罗媛 | 销售 | 187-0190-2356 | | 保险机构业务 | 刘昕彤 | 销售 | 188-1130-9155 | | 保险机构业务 | 董尚文 | 销售 | 191-2133-4561 | | 保险机构业务 | 江迎若 | 销售 | 186-1612-2668 | | 保险机构业务 | 汤祎祎 | 销售 | 158-9506-6578 | | 银行及创新业务 | 汤婷 | 银行及创新业务销售总监 | 138-1190-4357 | | 银行及创新业务 | 梅沁 | 销售 | 150-5733-5883 | | 银行及创新业务 | 王莹莹 | 销售 | 135-8175-2401 | | 银行及创新业务 | 王朝阳 | 销售 | 136-6137-9921 | | 银行及创新业务 | 张琛 | 销售 | 151-0450-0067 | | 银行及创新业务 | 陈睿 | 销售 | 159-0049-9885 | | 银行及创新业务 | 郭欣然 | 销售 | 173-1097-5925 | | 银行及创新业务 | 过云龙 | 销售 | 157-0156-0032 | | 私募业务 | 杭静 | 私募业务销售总监 | 136-0165-9578 | | 私募业务 | 宋林秋 | 销售 | 188-1027-3834 | | 私募业务 | 刘茜 | 销售 | 137-7211-1521 | | 私募业务 | 马昕妍 | 销售 | 180-6149-7613 | | 私募业务 | 黄龚晗 | 销售 | 156-1873-5185 | | 私募业务 | 赵已诺 | 销售 | 131-6630-5338 | | 私募业务 | 励洁茹 | 销售 | 135-8665-3825 | | 海务外业 | 武晋婧 | 华东区域销售总监兼海外业务销售总监 | 186-2108-1818 | | 海务外业 | 孙晓颖 | 销售 | 138-1825-4490 | | 海务外业 | 陆梦杰 | 销售 | 150-0621-2434 | | 公募华非 | 杨铭 | 华南区域非公募销售副总监 | 134-8060-0104 | | 公募华非 | 陈维彤 | 销售 | 159-7956-7783 | | 公募华非 | 李迪 | 销售 | 156-5296-8676 | ## 法律声明 本公众号为东吴证券研究所依法设立、独立运营的官方订阅号，内容均来自已正式发布的研究报告，不构成投资建议。如需获取完整研究报告，请参考东吴证券研究所发布的正式文档。未经授权，禁止复制、转载或修改内容，违者将承担法律责任。