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固收策略深度分析：从短债基金超额收益来源探究“防守”策略有效性

核心内容概述

本报告由东吴证券固收分析师李勇与徐津晶撰写，聚焦于2025年短债基金在不同市场行情下的超额收益来源，重点分析久期策略、杠杆策略和信用下沉策略在“防守”主线下的表现与效果。报告指出，在2025年债市走势以震荡为主、下行趋势有限的背景下，机构投资者更倾向于配置中短端信用债，并通过动态调整策略组合来优化收益表现。

债市走势分析

2025年债市整体呈现以下走势特征：

• Q1：10年期国债收益率上行约20BP；
• Q2：收益率围绕1.65%中枢波动，处于低位震荡；
• Q3：收益率上行约22BP；
• Q4：收益率围绕1.83%中枢波动，处于高位震荡。

整体来看，2025年债市以震荡为主，且信用利差已处于极低水平，进一步压缩空间有限，但存在反弹走阔的可能性。

策略有效性分析

1. 防守策略下的收益贡献

• 久期策略：在债市震荡行情中，适度拉长久期有助于提升收益率，尤其在低位震荡时效果更显著。
• 杠杆策略：在震荡行情中，适度增加杠杆率对收益有积极作用，但其效果受资金面宽松程度和市场波动影响较大。
• 信用下沉策略：在债市走弱行情中，信用下沉对提升收益率效果最佳；而在震荡行情中，其有效性相对较低。

2. 策略优先级调整

• 债市走弱期间：信用下沉策略优先级最高，久期策略次之，杠杆策略则需谨慎使用。
• 债市震荡期间：久期策略和杠杆策略优先级较高，信用下沉策略则处于次要位置，尤其是在高位震荡时，久期与杠杆的贡献差异更为显著。

3. 超额收益来源

通过量化回归模型分析，久期策略、杠杆策略和信用下沉策略均可在“防守”主线中为短债基金带来超额收益，但三者的贡献程度会随市场行情变化而动态调整。

关键信息总结

• 市场环境：2025年债市以震荡为主，信用利差压缩空间有限，但存在反弹可能。
• 策略选择：
  • 在债市走弱时，信用下沉策略更有效；
  • 在债市震荡时，久期与杠杆策略更占优；
  • 机构投资者可通过调整策略优先级来优化收益表现。
• 结论：在当前市场环境下，短债基金若布局“防守”策略，需根据债市走势灵活调整久期、杠杆与信用下沉的策略配置。

风险提示

• 数据统计偏差；
• 债券供给放量超预期；
• 债市调整幅度超预期。

最新金股组合

注：所对应市值、PE收盘价截止2026/4/30，港股市值对应港币，其余数据货币单位均为人民币，港元汇率为2026年4月30日的1.147，盈利预测源于东吴证券研究所。

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