> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收深度报告总结：2025年信用债策略与短债基金超额收益分析 ## 核心内容 2025年信用债策略主线偏“防守”，主要由于债市整体呈现上行趋势或震荡行情，下行趋势有限。机构投资者倾向于配置中短端信用债作为底仓，搭配流动性较好的利率债或二永债以捕捉短期交易机会。在信用利差压缩、反弹走阔概率增大的背景下，分析短债基金超额收益来源，探讨“防守”策略下哪种策略效果最佳。 ## 主要观点 - **久期策略**：在债市上行趋势中，拉长久期可能拖累收益；在震荡行情中，适度拉长久期有助于提升收益。 - **杠杆策略**：在震荡行情中，适度加杠杆有助于增厚收益，但其有效性受资金面和债市波动影响。 - **信用下沉策略**：在债市下行趋势中，加大信用下沉力度有助于提升收益；在震荡行情中，其效果一般，可能对收益造成拖累。 ## 关键信息 ### 各季度债市走势 | 季度 | 10年期国债收益率走势 | 特征 | |------|----------------------|------| | Q1 | 上行约20BP | 由1.6077%上升至1.8129% | | Q2 | 围绕1.65%震荡 | 低位震荡 | | Q3 | 上行约22BP | 由1.6433%上升至1.8605% | | Q4 | 围绕1.83%震荡 | 高位震荡 | ### 策略归因模型结果 | 季度 | 截距项 | 久期系数 | 杠杆率系数 | 信用下沉系数 | |------|--------|----------|------------|--------------| | Q1 | 0.8712 | -0.4486 | 0.0016 | 1.1165 | | Q2 | 2.5388 | 0.3674 | 0.0004 | -3.0472 | | Q3 | 1.8228 | -0.4379 | -0.0065 | 0.7880 | | Q4 | 1.1527 | 0.2757 | 0.0051 | -0.0114 | ### 各季度超额收益样本分析 #### 2025年一季度 - **超额收益基金数量**：140只 - **久期策略**：71只基金久期低于中位数（占比50.7%） - **杠杆策略**：75只基金杠杆率高于中位数（占比53.6%） - **信用下沉策略**：74只基金信用下沉比例高于中位数（占比52.9%） #### 2025年二季度 - **超额收益基金数量**：131只 - **久期策略**：76只基金久期高于中位数（占比58.0%） - **杠杆策略**：72只基金杠杆率高于中位数（占比55.0%） - **信用下沉策略**：53只基金信用下沉比例低于中位数（占比40.5%） #### 2025年三季度 - **超额收益基金数量**：140只 - **久期策略**：70只基金久期低于中位数（占比50.0%） - **杠杆策略**：69只基金杠杆率低于中位数（占比49.3%） - **信用下沉策略**：78只基金信用下沉比例高于中位数（占比55.7%） #### 2025年四季度 - **超额收益基金数量**：114只 - **久期策略**：64只基金久期高于中位数（占比56.1%） - **杠杆策略**：60只基金杠杆率高于中位数（占比52.6%） - **信用下沉策略**：52只基金信用下沉比例低于中位数（占比45.6%） ## 风险提示 - 数据统计偏差 - 债券供给放量超预期 - 债市调整幅度超预期