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固收深度报告总结：2025年信用债策略与短债基金超额收益分析

核心内容

2025年信用债策略主线偏“防守”，主要由于债市整体呈现上行趋势或震荡行情，下行趋势有限。机构投资者倾向于配置中短端信用债作为底仓，搭配流动性较好的利率债或二永债以捕捉短期交易机会。在信用利差压缩、反弹走阔概率增大的背景下，分析短债基金超额收益来源，探讨“防守”策略下哪种策略效果最佳。

主要观点

• 久期策略：在债市上行趋势中，拉长久期可能拖累收益；在震荡行情中，适度拉长久期有助于提升收益。
• 杠杆策略：在震荡行情中，适度加杠杆有助于增厚收益，但其有效性受资金面和债市波动影响。
• 信用下沉策略：在债市下行趋势中，加大信用下沉力度有助于提升收益；在震荡行情中，其效果一般，可能对收益造成拖累。

关键信息

各季度债市走势

策略归因模型结果

各季度超额收益样本分析

2025年一季度

• 超额收益基金数量：140只
• 久期策略：71只基金久期低于中位数（占比50.7%）
• 杠杆策略：75只基金杠杆率高于中位数（占比53.6%）
• 信用下沉策略：74只基金信用下沉比例高于中位数（占比52.9%）

2025年二季度

• 超额收益基金数量：131只
• 久期策略：76只基金久期高于中位数（占比58.0%）
• 杠杆策略：72只基金杠杆率高于中位数（占比55.0%）
• 信用下沉策略：53只基金信用下沉比例低于中位数（占比40.5%）

2025年三季度

• 超额收益基金数量：140只
• 久期策略：70只基金久期低于中位数（占比50.0%）
• 杠杆策略：69只基金杠杆率低于中位数（占比49.3%）
• 信用下沉策略：78只基金信用下沉比例高于中位数（占比55.7%）

2025年四季度

• 超额收益基金数量：114只
• 久期策略：64只基金久期高于中位数（占比56.1%）
• 杠杆策略：60只基金杠杆率高于中位数（占比52.6%）
• 信用下沉策略：52只基金信用下沉比例低于中位数（占比45.6%）

风险提示

• 数据统计偏差
• 债券供给放量超预期
• 债市调整幅度超预期