> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收深度报告总结：2025年中长债基金超额收益策略分析 ## 核心内容 本报告围绕2025年中长债基金在不同市场行情下的超额收益来源展开分析，重点探讨在债市承压或震荡环境下，如何通过久期管理、杠杆使用和信用下沉策略来实现“防守”目标。通过对各季度的多维归因模型分析，揭示了不同策略在不同行情阶段的贡献程度。 ## 主要观点 ### 1. 债市走势与“防守”策略 2025年债市整体分为四个阶段：Q1上行趋势，Q2低位震荡，Q3上行趋势，Q4高位震荡。全年下行趋势较少，因此信用债策略更偏“防守”，利用票息收益提升抗跌能力。 ### 2. 资金布局趋势 由于中短端信用债交易已较为拥挤，资金开始向中长端品种倾斜，以博弈期限利差收窄带来的价差收益及更可观的票息收益。 ### 3. 策略贡献分析 - **Q1**：缩短久期对基金收益贡献最大，杠杆和信用下沉策略次之。 - **Q2**：久期、杠杆和信用下沉策略均对收益有正向贡献，但久期策略效果更显著。 - **Q3**：与Q1相似，缩短久期仍是主要贡献策略，但杠杆和信用下沉策略的辅助作用有所增强。 - **Q4**：杠杆和信用下沉策略成为主要贡献，久期策略的负面影响更为明显。 ## 关键信息 ### 1. 各季度策略表现 | 季度 | 久期策略 | 杠杆策略 | 信用下沉策略 | |------|----------|----------|----------------| | Q1 | 负贡献 | 正贡献 | 正贡献 | | Q2 | 正贡献 | 正贡献 | 正贡献 | | Q3 | 负贡献 | 正贡献 | 正贡献 | | Q4 | 负贡献 | 正贡献 | 正贡献 | ### 2. 策略贡献程度 - **Q1**：缩短久期策略效果最显著，其次为杠杆策略，最后为信用下沉策略。 - **Q2**：久期策略贡献最大，其次为信用下沉，最后为杠杆策略。 - **Q3**：与Q1类似，缩短久期策略贡献最大，杠杆策略次之，信用下沉策略贡献有限。 - **Q4**：杠杆和信用下沉策略贡献最大，久期策略贡献最弱。 ### 3. 超额收益样本分析 - **Q1**：733只基金取得超额收益，其中423只缩短久期，320只提高杠杆率，378只增加信用下沉。 - **Q2**：703只基金取得超额收益，其中370只拉长久期，345只提高杠杆率，365只增加信用下沉。 - **Q3**：776只基金取得超额收益，其中395只缩短久期，338只提高杠杆率，385只增加信用下沉。 - **Q4**：734只基金取得超额收益，其中304只缩短久期，384只提高杠杆率，404只增加信用下沉。 ## 策略建议 - 在债市走弱行情中，应优先缩短久期，其次为杠杆策略和信用下沉策略。 - 在债市震荡行情中，适度拉长久期和增加信用下沉有助于收益提升，但需结合市场情绪和资金面情况灵活调整。 - 在债市高位震荡时，杠杆策略和信用下沉策略更为重要，久期策略的负面影响需谨慎应对。 ## 风险提示 - 数据统计偏差 - 债券供给放量超预期 - 债市调整幅度超预期 ## 图表目录 - 图1: 2025Q1 10年期国债收益率走势 - 图2: 2025Q3 10年期国债收益率走势 - 图3: 2025Q2 10年期国债收益率走势 - 图4: 2025Q4 10年期国债收益率走势 - 图5: Q1多维归因模型拟合效果图 - 图6: Q2多维归因模型拟合效果图 - 图7: Q3多维归因模型拟合效果图 - 图8: Q4多维归因模型拟合效果图 ## 表格目录 - 表1: 2025Q1-4多维归因模型汇总 - 表2: Q1超额收益样本指标统计 - 表3: Q1超额收益排名前30基金 - 表4: Q2超额收益样本指标统计 - 表5: Q2超额收益排名前30基金 - 表6: Q3超额收益样本指标统计 - 表7: Q3超额收益排名前30基金 - 表8: Q4超额收益样本指标统计 - 表9: Q4超额收益排名前30基金