20260602-东吴证券-固收深度报告_从中长债基金超额收益来源探究何种策略更擅_防守_21页_834kb

固收深度报告总结：2025年中长债基金超额收益策略分析

核心内容

本报告围绕2025年中长债基金在不同市场行情下的超额收益来源展开分析，重点探讨在债市承压或震荡环境下，如何通过久期管理、杠杆使用和信用下沉策略来实现“防守”目标。通过对各季度的多维归因模型分析，揭示了不同策略在不同行情阶段的贡献程度。

主要观点

1. 债市走势与“防守”策略

2025年债市整体分为四个阶段：Q1上行趋势，Q2低位震荡，Q3上行趋势，Q4高位震荡。全年下行趋势较少，因此信用债策略更偏“防守”，利用票息收益提升抗跌能力。

2. 资金布局趋势

由于中短端信用债交易已较为拥挤，资金开始向中长端品种倾斜，以博弈期限利差收窄带来的价差收益及更可观的票息收益。

3. 策略贡献分析

• Q1：缩短久期对基金收益贡献最大，杠杆和信用下沉策略次之。
• Q2：久期、杠杆和信用下沉策略均对收益有正向贡献，但久期策略效果更显著。
• Q3：与Q1相似，缩短久期仍是主要贡献策略，但杠杆和信用下沉策略的辅助作用有所增强。
• Q4：杠杆和信用下沉策略成为主要贡献，久期策略的负面影响更为明显。

关键信息

1. 各季度策略表现

2. 策略贡献程度

• Q1：缩短久期策略效果最显著，其次为杠杆策略，最后为信用下沉策略。
• Q2：久期策略贡献最大，其次为信用下沉，最后为杠杆策略。
• Q3：与Q1类似，缩短久期策略贡献最大，杠杆策略次之，信用下沉策略贡献有限。
• Q4：杠杆和信用下沉策略贡献最大，久期策略贡献最弱。

3. 超额收益样本分析

• Q1：733只基金取得超额收益，其中423只缩短久期，320只提高杠杆率，378只增加信用下沉。
• Q2：703只基金取得超额收益，其中370只拉长久期，345只提高杠杆率，365只增加信用下沉。
• Q3：776只基金取得超额收益，其中395只缩短久期，338只提高杠杆率，385只增加信用下沉。
• Q4：734只基金取得超额收益，其中304只缩短久期，384只提高杠杆率，404只增加信用下沉。

策略建议

• 在债市走弱行情中，应优先缩短久期，其次为杠杆策略和信用下沉策略。
• 在债市震荡行情中，适度拉长久期和增加信用下沉有助于收益提升，但需结合市场情绪和资金面情况灵活调整。
• 在债市高位震荡时，杠杆策略和信用下沉策略更为重要，久期策略的负面影响需谨慎应对。

风险提示

• 数据统计偏差
• 债券供给放量超预期
• 债市调整幅度超预期

图表目录

• 图1: 2025Q1 10年期国债收益率走势
• 图2: 2025Q3 10年期国债收益率走势
• 图3: 2025Q2 10年期国债收益率走势
• 图4: 2025Q4 10年期国债收益率走势
• 图5: Q1多维归因模型拟合效果图
• 图6: Q2多维归因模型拟合效果图
• 图7: Q3多维归因模型拟合效果图
• 图8: Q4多维归因模型拟合效果图

表格目录

• 表1: 2025Q1-4多维归因模型汇总
• 表2: Q1超额收益样本指标统计
• 表3: Q1超额收益排名前30基金
• 表4: Q2超额收益样本指标统计
• 表5: Q2超额收益排名前30基金
• 表6: Q3超额收益样本指标统计
• 表7: Q3超额收益排名前30基金
• 表8: Q4超额收益样本指标统计
• 表9: Q4超额收益排名前30基金