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医药生物行业中期展望总结

核心内容概述

本报告由东海证券研究所发布，旨在对医药生物行业近五年的发展情况、2022年第一季度的业绩表现、各子板块的市场表现及未来重点关注方向进行分析，并提出相应的风险提示。

主要观点

• 行业整体表现：医药生物行业近五年整体保持增长态势，2020年后盈利能力显著提升，2022Q1营收和利润增速高于2021年，且利润端增速高于收入端。
• 估值水平：截至2022年5月10日，医药生物行业市盈率为24倍，处于历史低位，在申万31个行业中排名第10位。
• 疫情对行业影响：新冠疫情是近两年医药生物行业的主要影响因素，未来仍需关注疫情相关的投资机会，尤其是治疗端和预防端。
• 子板块表现分化：不同子板块在2021年和2022Q1业绩表现差异较大，其中疫苗、体外诊断、医疗研发外包等板块增长显著，而医疗耗材、化学制药等板块增速相对较低。
• 公募基金持仓：公募基金对医药生物行业的持仓占比在2022Q1回升至11.99%，但低于过去三年平均水平。

关键信息

一、行业整体财务情况

• 近五年资产负债率整体呈下降趋势。
• 经营性现金流同比增速逐年下滑。
• 研发费用增速在20%以上，销售费用增速下滑，管理费用增速基本稳定。

二、子板块分析

1. 化学制药

• 个股数量：139只
• 2021年：营收增速9.66%，归母净利润增速12.78%，扣非净利润增速3.98%
• 2022Q1：营收增速5.24%，归母净利润增速-2.40%，扣非净利润增速3.06%
• 受集采影响，收入和利润增速趋缓，毛利率小幅下降。

2. 原料药

• 个股数量：29家
• 2021年：营收增速16.26%，归母净利润增速-1.06%，扣非净利润增速2.20%
• 2022Q1：营收增速9.69%，归母净利润增速13.85%，扣非净利润增速13.17%
• 产品毛利率受上游价格波动影响较大，期间费用下降明显，利润端增速上升。

3. 中药

• 个股数量：71只
• 2021年：营收增速9.43%，归母净利润增速13.69%，扣非净利润增速14.43%
• 2022Q1：营收增速2.48%，归母净利润增速-0.11%，扣非净利润增速6.24%
• 受疫情影响，终端销售承压，但研发费用增速近20%，毛利率和净利率稳定。

4. 生物制品

• 个股数量：47只
• 2021年：营收增速17.03%，归母净利润增速24.95%，扣非净利润增速19.87%
• 2022Q1：营收增速13.52%，归母净利润增速32.02%，扣非净利润增速15.69%
• 受新冠疫苗拉动，整体保持快速增长趋势。

5. 医疗器械

• 个股数量：109只
• 2021年：营收增速14.99%，归母净利润增速21.83%，扣非净利润增速15.88%
• 2022Q1：营收增速13.18%，归母净利润增速1.53%，扣非净利润增速11.95%
• 受抗原检测试剂贡献，营收和利润大幅增长，但净利率有所下降。

6. 医药商业

• 个股数量：34只
• 2021年：营收增速11.29%，归母净利润增速4.17%，扣非净利润增速3.37%
• 2022Q1：营收增速6.90%，归母净利润增速-22.24%，扣非净利润增速10.62%
• 医药流通和线下药店板块在2022Q1均实现增长，但利润端受费用增长影响。

7. 医疗服务

• 个股数量：42只
• 2021年：营收增速26.32%，归母净利润增速34.35%，扣非净利润增速31.04%
• 2022Q1：营收增速16.37%，归母净利润增速18.74%，扣非净利润增速21.18%
• 2022Q1跌幅较大，但ICL和CXO公司表现亮眼，增速提高。

重点关注子板块

1. 疫苗板块

• 2021年：营收增速55.42%，归母净利润增速97.07%，扣非净利润增速156.19%
• 2022Q1：营收增速49.66%，归母净利润增速50.43%，扣非净利润增速70.67%
• 国内已有灭活、重组蛋白、腺病毒载体三类疫苗上市，mRNA疫苗仍在研发中，部分企业已进入三期临床。

2. 新冠小分子药物

• VV116：君实生物/旺山旺水，RdRp机制，三期临床，针对轻中度、中重度患者
• 阿兹夫定：真实生物，逆转录酶机制，三期临床，即将揭盲
• 普克鲁胺：开拓药业，雄激素受体机制，三期临床，对中高龄人群保护率100%

3. CXO公司

• 2021年：平均营收增速45%，平均合同负债增速78%
• 2021年：平均固定资产+在建工程增速66%，平均研发人员数量增速129%
• 2022年：在手订单充足，业绩增长具有较高确定性。

风险提示

• 新冠疫情不确定性风险：国内疫情的地区散发传播和反复可能对医院诊疗及药企业务拓展产生负面影响。
• 医药行业政策风险：集采等政策推进力度可能超过市场预期。
• 市场竞争加剧风险：部分产品同质化严重，厂商众多，可能影响企业盈利能力。

附注

• 市场指数评级：看多、看平、看空
• 行业指数评级：超配、标配、低配
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 免责条款：本报告仅作为参考，不构成投资建议，需咨询独立财务顾问。
• 资格说明：东海证券具备证券投资咨询业务资格，提醒投资者审慎选择合法机构。

总结：医药生物行业整体保持增长，但子板块表现分化明显。疫情对行业影响显著，未来仍需重点关注疫情相关治疗和预防领域，以及CXO和疫苗板块。同时，需警惕政策和市场竞争带来的不确定性风险。